四新股9月29日上市定位分析

　　巨龙管业(002619)上市定位分析

　　一、公司基本面分析

　　巨龙管业是专业从事混凝土输水管道的研发、生产和销售的科技型企业。公司在福建、重庆、江西、河南等四省市设有全资子公司，生产规模在全国同行业中排名第五、浙江省第一。主要产品包括PCCP、PCP、RCP和自应力管等四大系列100多个规格，其中预应力钢筒混凝土管(PCCP)为主导产品。公司通过了ISO9001:2008国际质量管理体系、计量检测体系认证，连续五年被金融机构评为AAA级资信企业。公司具有贰级预制构件专业资质，是中国混凝土与水泥制品协会常务理事单位、浙江省水泥制品协会副会长单位、国家高新技术企业、浙江省首批标准创新型企业、浙江省工商企业AAA级重合同、守信用单位。

　　二、上市首日定位预测 发行价16.15元 市盈率34.36倍

　　国泰君安20.3-22.9

　　中信建投13.7-15.5

　　广发证券：巨龙管业合理价值区间为14.00-16.07元

　　国家产业政策支持，市场空间巨大随着经济的发展，我国水资源短缺、区域分布不均、安全供给等问题日益突出，大力发展供排水系统是水资源开发利用总体规划最重要的环节之一。在明渠、暗渠和管道输水三种方式中，管道输水拥有不受污染、不占用耕地、不影响交通等诸多优点，是未来引输水工程的主要途径。其中，PCCP等混凝土输水管道同金属管道、塑料管道和其他管材相比，在大口径、长距离输水领域更强的成本优势和综合性能，因而被广泛使用。

　　公司战略布局有利于占领市场，募投项目前景可观其一，产能扩张后，布局优势明显。公司在浙江、福建、江西、重庆、河南等地建厂，辐射多个省市，提高市场份额。其二，成本控制合理，盈利能力突出。公司利用多年的混凝土输水管道的生产经验，创新工艺，降低消耗，提高生产效率，生产成本明显下降；公司建立了统一的采购体系，密切关注主要材料如钢材市场价格动向，统一选定供应商、控制采购量等降低了采购成本。其三，公司技术和装备水平较高。

　　盈利预测与投资评级我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.61、0.76、0.91元。我们认为公司对应2011年合理的市盈率为27-35倍，对应股价为16.47-18.90元左右，公司发行的合理价值区间为14.00-16.07元。我们建议推荐申购。

　　风险提示行业竞争加剧，毛利率或下滑，费用率可能提高；原材料价格上涨，压缩利润空间；公司资产负债率偏高，流动比率和速动比率偏低。此次募集资金规模如果低预期，将市公司存在短期偿债能力不足的风险。此外，公司多地设厂后，管理难度陡增，如果控制费用、保证工程质量将面临考验。

　　国泰君安：巨龙管业合理价值区间为20.3-22.9元

　　投资要点：巨龙管业为浙江民营企业，于2009年改制成立股份有限公司。公司主营混凝土制品，主要产品有PCCP、PCP、RCP、自应力管等，其主导产品PCCP应用于输排水工程、城市工厂管网、污水处理工程、水利设施的灌溉排涝工程等。公司的实际控制人为董事长吕仁高先生，吕仁高先生直接持有公司15.81%的股份并通过巨龙控股简介持有公司38.58%的股份。

　　公司2010年实现营业收入3.2亿元，同比增长21%，公司的产品结构中PCCP的占比逐年提高，PCCP由于其高质量、抗震、耐腐蚀、使用寿命长、应用范围光等优点，已成为混凝土输水管道行业的发展方向。在大口径管材领域，PCCP的优势更加突出，同等管径PCCP使用钢材比SP节省约70%，价格可降低40%，大口径PCCP可降低50%，成本优势明显。

　　随着PCCP逐渐被市场接受，需求增加，公司PCCP产能的增长迅速，从2008年的145公里增长到2010年的265公里。公司的产能利用率高于同行业公司，2010年公司PCCP、PCP、RCP的产能利用率分别为70%、63%、93%。公司2008-2011H年综合毛利率为26%、41%、40%、38%，其中PCCP的毛利率为28%、43%、41%、37%。公司产品毛利率明显高于行业其他公司，主要由于公司地处经济发地地区，靠近水泥、钢材等产地，采购成本较低，另外PCCP在市场导入期价格维持在高位，我们认为随着市场逐渐成熟，公司毛利率将逐步回落到比行业其他公司较高的水平。

　　假设公司募投项目在11年底到12年初投产，PCP、RCP、自应力管产能保持不变，综合毛利率趋向行业平均逐渐下降，我们预测公司2011-2013年EPS为：0.59、0.73、0.84元。我们认为公司合理的11年市盈率为24-27倍，对应价格空间为14.16-15.93元，合理价值区间为20.31-22.85元。

　　三、公司竞争优势分析

　　公司产品主要应用于输水领域，PCCP与其他输水管道相比，具有口径大、寿命长、承压大等优势。在大口径管材领域，PCCP的优势更加突出。PCCP与其他较大管径的管材相比，成本优势明显，而且呈现出口径越大成本优势越大的趋势。《中国节水技术政策大纲》提出大口径管材(DN>1200)优先考虑预应力钢筒混凝土管。中央一号文件和中央水利工作会议确立了水利建设的战略地位，从最高政策层面推动水利建设行业步入战略机遇期。