东北证券:长城汽车定价报告

　　公司是自主品牌车企的领导者，SUV、皮卡和轿车“三家马车”成就公司过去几年的辉煌。公司SUV已连续8年保持国内销量前三，自主品牌销量第一；皮卡连续13年销量第一；腾翼C30轿车上市半年即月销量过万。2008-2010年公司收入复合增长65%，净利润复合增长129%。

　　2010年公司实现营业收入229.86亿元，其中SUV占44%、皮卡占23%、轿车占26%，其它占7%；实现毛利55.28亿元，其中SUV占55%、皮卡占25%、轿车占19%，其它占1%。

　　2011年上半年公司销售SUV7万辆，同比增长8.59%(子行业增速为24%)，市场排名退居第二。随着SUV市场竞争的加剧，我们认为公司SUV的销量增速将明显放缓，未来三年复合增长10-15%。

　　2010年公司皮卡销量为9.9万辆，同比增长25%，2011年上半年销量为6万辆，同比增长约20%，未来三年复合增长约为20%左右。

　　2010年公司轿车销售12万辆，增长71%(子行业同比增长33%)，2011年上半年轿车销售97662辆，同比增长101.33%，预计未来三年复合增长50%左右。

　　募资项目除包括汽车汽柴油发动机、变速器等核心零部件外，还包括铝合金铸件、车桥及制动器、内外饰、灯具等非核心零部件，公司有走比亚迪垂直一体化的倾向，项目总投资额为32亿元。

　　我们预计公司未来三年摊薄后EPS分别为1.16元、1.50元、1.92元，同比增速为30%、29%、28%，给予公司2011年动态PE12-15倍，合理估值为13.92-17.40元。