A股市场IPO缘何不学H股？

　　在美国、中国香港等成熟股市，一旦市场低迷，新股便很少发行。而内地股市，在当前市道极度低迷之际，新股发行竟然逆市而上。出现如此怪现象，根源在于A股扭曲的股权文化。

　　近来，在股市同样步步走低中，A股和港股市场的IPO表现迥异。一方面，香港市场不少原定于近期发行的H股暂停或延迟招股计划；另一方面，A股市场不仅一周安排数只小盘股发行，而且连大盘股也集中发行。内地投资者不禁要问：为何A股不能学学H股呢？

　　H股发行顺应市场

　　全球股市风暴中，港股未能幸免。市况低迷，不少新股发行暂停或延迟，在发行价格或发行规模上也进行了下调。

　　徐工机械原计划于9月19日IPO，拟募资不超过156亿港元，用于提升产能、增扩服务和销售网络、发展金融租赁业务、购买设备及加强研究能力等。但由于市场不佳因素，公司决定将IPO的发售开始时间推迟至9月26日，上市日期定为10月12日。虽然其坚持在9月26日正式路演，但有媒体报道，公司削减在港首次公开招股规模至10亿美元，原计划则为15亿美元，募资规模将缩减到约78亿~93.6亿港元。

　　随后，三一重工宣布，由于市况波动，暂时搁置筹资规模259.7亿港元的H股IPO。据原计划，公司此次IPO的股票发行数量为13.4亿股，发行指导价区间为16.13~19.38港元；从9月19日开始接受机构投资者申购 ，面向散户的发售原定9月21日开始，上市日期原为10月3日。与此同时，三一重工的上市日期也延后，以便给机构投资者更多时间进行申购。而面向散户发售开始的新日期尚未确定，新的上市时间表也未定。

　　只有中信证券逆市而上。公司于9月22日至27日公开招股，其首日招股即碰上市场大跌，认购反应自然不理想。据8家券商统计，截至26日，共为中信证券IPO借出240万港元的保证金融资，相当于公开发售额度不足1%。这意味着散户的认购反应一般，公开发售方面远未达标。不过，中信证券在国际配售已获超额数倍认购下，确保了股票能于10月6日在港交所挂牌上市。不过，消息称，本次H股发行的价格区间初步确定为12.84港元至15.20港元，由于受到市场波动的影响，公司最终下调了发行价格，将以每股13.3元的下限水平定价。

　　事实上，由于市道不好，香港IPO持续冷淡，A股公司在香港市场融资并非一帆风顺。此前就有光大银行拟集资300亿港元的H股招股原定于7月份完成，但市况低迷令其上市日期不断推迟，至今仍没有一个时间表。对此，有香港证券分析师认为，在上市时间窗口不算太好的情况下，光大银行选择放慢H股上市脚步，其实是非常理性的决定，因为只有定价合理，才会受到买方市场的青睐，而上市后股价表现好更是有利于企业形象。

　　A股发行逆市而上

　　与H股IPO相比，A股的IPO就显得不顾大盘死活了。

　　9月27日，中国水电如期进行网上申购，又一个大盘股在投资者的口诛笔伐中顺利完成了IPO。最让投资者感到不解的是，以往管理层在弱市中发行大盘股都会考虑投资者的感受，采取一些“补偿性”的措施，如在大盘股IPO前后暂停其他新股的发行，以免对市场造成过大的冲击，或者直接放出实质“利好”，助市场回暖，为大盘股的顺利发行保驾护航。

　　但这一次却有很大不同。中国水电发行前后，非但没有利好出现，其他新股发行也没有暂停(当日就有3只新股同时发行)。更让投资者感到绝望的是，中国水电之后就是陕煤集团IPO，发行规模仅次于中国水电。本以为大盘股IPO将告一段落，不曾想，更大的IPO项目横空出世——中交股份，并将刷新中国水电的筹资纪录——不超过200亿元，成为年内最大的IPO。与此同时，中小板和创业板的新股发行也不停歇，国庆节后第一个交易日就将有两家公司发行，分别是永大集团和紫光华宇.

　　截至9月27日，在今年182个交易日中，A股发行上市的新股达到229家，平均每天上市超过1.25家。

　　A股股权文化扭曲

　　在美国、中国香港等成熟股市，一旦市场低迷，新股便很少发行，因为发行方觉得此时市场估值过低，发行价不划算，或者会发不出去，或者募集的资金难以满足需要。但在内地，在当前市道极度低迷之际，新股发行竟然表现得如此淡定，让人匪夷所思。

　　为何会出现如此怪现象？根源就在于当前A股扭曲的股权文化。

　　瑞银投资银行中国区副总经理张化桥曾在6月发表博文表示，内地的股权文化非常畸形。他认为，当前A股充斥着大量的欺诈。公司的高管们串通一气，没有多少人会主持正义。还有，审计师、估值师、分析师、券商乃至地方政府同流合污。谁是受害者？除了股民，还有他们自己。大家都往市场上丢垃圾，最后的结果是估值水平越来越低。前一阵子，中国在美国上市的公司遭到怀疑和调查，大家不要去责怪对冲基金，睁开眼睛看看那些公司都是些什么货色！对冲基金没有什么阴谋，只有赚钱的阳谋。

　　因此，当前新股造假上市的现象丛生，新股一旦通过发审委的核准，一定是迫不及待地要发出去，因为不尽早上市，造假可能就被人揭发了，一切努力就打了水漂。而上市以后就可以高枕无忧，缺钱了可以再融资，哪管投资者的死活。

　　不只是上市公司，创投 、中介、突击入股的高管亲友及各路权贵等，均积极调动和开拓资源关系，打通发行上市的“任督二脉”。以至于我们看到，ST大地上市3年后才被媒体曝出虚假上市，问题严重的胜景山河一路闯关后在上市前夜才被叫停……我们也看到，冒险闯关的上市公司虽被追问刑责，但失察、失责甚至为虎作伥的中介机构、发审委却鲜有受到重责的报道。

　　在各方的共同逐利下，即使市场弱得不能再弱，新股发行价格仍旧高得令人咋舌。

　　以A股第一按摩股蒙发利为例。该公司发行价52元，发行市盈率45.61倍，靠着3000万股发行额度圈走了15.6亿元。但该股首日上市即跌破发行价，之后越跌越深，如今股价不到40元。打新族和二级市场投资人被全线套牢，但丝毫不影响上市公司和中介机构数钞票的快感。今年跌破发行价的93只新股皆重复着同样的故事。

　　在扭曲的股权文化之下，股市下跌是自然的。这就解释了为何最近A股与欧美股市的关系是“跟跌不跟涨”，A股跌跌不休更多的原因在于自身。