两只新股18日上市定位分析

　　永大集团(002622)今日上市定位分析

　　一、公司基本面分析

　　永大集团是中国最大的永磁产品生产研发基地，永磁产品销量位于国内同行业之首。公司具有多条进口板材加工数控流水线、电子产品的自动贴装及自动焊接流水线，可生产六大门类140余种产品，广泛应用于全国的钢铁、电力、冶金、化工、交通、医药、环保、市政工程等多种领域。研制出了国内领先、具有世界先进水平的永磁型高低压开关、微机变电站综合自动化系统、高精度多功能电能表、自动抄表系统及开关智能控制器等新产品，成功开发了世界首创的低压永磁交流接触器，高压稀土永磁真空断路器荣获国家火炬计划项目奖。产品已畅销全国近30个省、市、自治区，产品还远销德国、印度尼西亚、孟加拉、马达加斯加等国。

　　二、上市首日定位预测

　　光大证券22.0-23.0

　　国泰君安20.8-23.1

　　海通证券18.0-21.6

　　银河证券17.0-21.0

　　中航证券18.7-20.1

　　天相投顾：永大集团合理价值区间17.5～21.0元

　　公司此次发行 A 股3800 万股，发行后总股本为15000 万股。公司第一大股东及其关联人合计持股10772 万股，实际控制人为吕永祥。

　　公司产品包括永磁开关、高低压开关成套设备、电子式电能表和高速公路护栏。公司未来的发展方向是永磁开关，电子式电能表及高速公路护栏业务不再投入资金。

　　永磁开关处于市场导入期。"十二五"期间，我国用电量和发电量仍将保持较高增速，高低压开关行业仍处于增速较高的阶段。永磁开关技术已经比较成熟，已进入产业化阶段，目前主要应用于中高端领域。当前永磁开关占国内高压开关的市场份额约5%，还有较大的增长空间。

　　公司永磁开关市场占有率领先、毛利率较高。公司永磁开关相对于弹簧产品性能优越：高可靠、长寿命；功耗低；智能化程度高。相对国内永磁开关厂商：技术成熟、规格齐全。相对跨国公司而言：更专注、产品性价比高。

　　2009年公司市场占有率约为22%，处于市场领先位置。公司永磁产品毛利率稳定在60%以上，超过上市公司中相似产品毛利率约20个百分点，主要原因是：开关投资占项目总投资比例较小（约1%），但开关出现问题会产生巨大的损失；相对于开关价格，客户更关其注稳定性。

　　拟使用募集资金3亿投资于永磁开关真空断路器和营销网络：1.年产8000台12kV永磁高压真空断路器技术改造项目，投资额6986万元；2.年产1200台40.5kV永磁高压真空断路器和8000台万能式永磁低压真空断路器建设项目，投资额2.15亿元；3.营销网络建设项目，投资额1546万元。项目1和项目2两条生产线，5年后达产，达产后每年可新增收入7亿元，新增利润1.13亿元。

　　盈利预测及估值。预计公司2011-2013年EPS分别为0.70元、0.92元和1.19元；根据可比公司当前的市盈率水平及我们对公司的发展情况判断，我们认为公司2011年合理市盈率水平应在25-30倍之间，对应的合理价值区间应在17.5～21.0元之间。

　　公司面临的主要风险：领先技术被超越风险、新领域市场开拓风险。

　　湘财证券：永大集团合理价值区间为15.3-18.4元

　　公司是国内真空永磁开关的龙头企业，永磁开关领域市场占有率位居首位。

　　真空永磁开关区别于传统弹簧机构开关，在使用寿命、免维护、可靠性等方面具有独特优势，目前在钢铁、石化、电厂等高端领域已获得成功应用。真空永磁开关主要覆盖40.5KV 以下电压等级，潜在客户众多，且多数客户对产品价格不敏感，有利于获取较高盈利水平。目前同类产品中，真空永磁开关仅占比5%，2009 年统计数据显示，全国产量仅为3 万台，市场前景广阔，市场容量增长将快于整个开关行业增长。

　　公司先发优势显著，毛利率维持高位。由于目前真空永磁开关行业尚处于成长期，国内进入企业还不多，市场集中度比较高。公司自1999 年开始进行研发，技术不断成熟，产品线齐全，采用"永大"和"Eaton"双品牌战略，市场开拓成效明显。公司在技术上的优势保证了产品的稳定可靠，此外，在性价比上的优势也让公司的产品足以与国际品牌产品一较长短。由于公司产品下游客户对价格不敏感，公司近三年一直能够保持60%以上的毛利率水平，这在电力设备行业里是非常难能可贵的。我们预计公司这块业务将步入高速成长期，有望实现年均30%的增长。公司其他业务主要为开关柜、高速公路护栏、电能表等，非公司重点业务，基本保持稳定发展。

　　募集资金项目迅速扩产。公司目前主导产品12KV 真空断路器产能利用率已接近100%，并存在不同产品混用生产线的问题，不利于提升生产效率。募投项目将大大提升公司12KV、40.5KV 以及低压永磁真空断路器的产能，为公司继续保持细分行业的先发优势，并不断拓展业务规模带来可能。

　　盈利预测与估值。按照发行后总股本15000 万股计算，公司2011-2013 年EPS 分别为0.61、0.81、0.95 元。取A 股同类上市公司东源电器（002074）、森源电气（002358）、广电电气（601616）、鑫龙电器（002298）作为可比公司进行比较，我们给予公司25-30 倍PE 区间，对应合理价值区间为15.3-18.4 元。

　　重点关注事项

　　股价催化剂（正面）：产能扩张带来的业绩增长，永磁开关行业整体增长加快。

　　风险提示（负面）：公司家族式管理带来的风险，公司与外资品牌合作连续性的风险，公司产品毛利率出现下滑的风险。

　　国联证券：永大集团合理价值区间为17.0-20.0元

　　国内领先的真空永磁开关龙头企业。公司是国内第一家真空永磁开关生产企业,也是目前国内永磁开关品种最齐全的企业之一,产品包括真空永磁开关、高低压开关成套设备、电子式电能表和高速公路交通设施产品等,公司的永磁开关销量市场份额约为22%。下游客户分布广泛,主要包括钢铁、化工、煤炭、电力等。

　　永磁开关尚处于产品导入期,行业前景广阔。近年来,我国的高压开关行业增长迅速,产值从2003年的232亿增长至2009年的826亿,复合增长率为23.66%。永磁开关尚处于行业导入期,其在高压开关中的市场占有率只有5%,2009年全球永磁开关销量约3万台,公司产品占永磁开关总市场的22%,随着技术的逐步成熟以及行业经验的积累,永磁开关行业将出现快速增长。

　　公司首先介入永磁开关领域,具备先发优势。永磁开关需要综合材料、机械、电工电子等技术,产品研发周期较长,新产品试用和被接受的时间周期也较长,公司作为首家入行的企业,具有较强的先发优势,目前产品涵盖了12kv~40.5kv一系列中高压产品以及1kv及以下的低压产品。公司产品现已应用在宝钢、首钢等钢铁企业,以及中石油、化工和五大发电集团,2010年12kv和40.5kv永磁开关的销量分别为7348台和270台,产销量仍居第一。

　　预计公司11-13年的每股收益分别是:0.7元、0.86元和1.18元,我们选取与公司业务相关的上市公司作为参照,根据2011年9月23日收盘价计算的可比公司2011年的动态市盈率为28倍。鉴于公司是永磁开关的龙头企业,我们认为可以给予公司行业平均市盈率的水平,2011年25-28倍,建议合理的价值区间为:17.0-20.0元。

　　三、公司竞争优势分析

　　公司是永磁真空开关细分领域的龙头企业,2009年永磁开关市场占有率约为22%;2010年7月,中国电器工业协会认定永大集团以永磁开关的研发及生产为主,永磁开关产销量全国排名领先。

　　随着真空永磁开关逐渐得到市场广泛的认可,其积极替代现有产品的趋势越来越明确,尤其是替代传统弹簧高压开关的潜力将被释放。保守预计永磁开关市场五年复合增长率为23%。