机构发布烟台万润建议申购价

　　本报告导读：

　　公司是国内领先的液晶单体、液晶中间体生产商，未来有望伴随LCD 行业的快速发展，以及LCD 面板产能向中国转移快速发展。

　　投资要点：

　　烟台万润是国内领先的液晶材料厂商，主要从事液晶单体、液晶中间体的开发、生产、销售和服务，经过多年的发展，公司业已成为Merck、Chisso、DIC 三大国际混合液晶行业巨头的重要供应商，2010 年公司TFT 液晶单体销量占全球市场份额超过15%。

　　液晶材料位于LCD 产业链上游，盈利水平较高。液晶材料厂商位于产业链微笑曲线左上方，不仅因持续进行投资的金额较小，投资风险较中游面板厂商低，且在专利项目及制造流程上获益较多。

　　LCD 面板出货量增长带动液晶材料需求。液晶材料是生产LCD 面板的核心材料之一， 占LCD 面板整体成本的比重在3% 左右。据DisplaySearch 估计未来4 年全球TFT-LCD 出货量年均增速在8%左右， LCD 面板出货量增长带动其核心材料之一液晶材料需求上升。

　　LCD 面板产能向中国转移，国内TFT-LCD 生产线未来1~2 年内将密集投产，届时对上游材料相关配套需求将快速上升。国家政策支持和较低的人力成本，吸引了大量面板厂商将其面板产能转到大陆。目前，全国多条在建或计划建设TFT-LCD 生产线将于1~2 年内密集投产，届时对上游材料相关配套需求将快速上升。

　　公司本次募投项目主要是为了实现产能扩张、扩大市场份额，进一步打造公司液晶材料业务的核心竞争力，提高公司的持续盈利能力。募投项目产品符合国家相关产业政策和产品结构调整方针，并且随着LCD 面板产能向中国转移，国内液晶材料行业面临发展机遇，募投项目前景较好。

　　我们预测公司2011-2013年摊薄后EPS 分别为0.85、1.16、1.44 元，近期可比上市公司2012 年平均PE 水平在23 倍左右。公司上市后可给予2012 年23-25 倍PE，合理股价为26.68-29.00 元，建议申购价为24.00-26.00 元。