百圆裤业新股定价报告发布

　　定位中低端的裤装企业：公司成立于1998年，主要从事“百圆”品牌裤装的连锁销售，单品牌经营男女休闲裤、牛仔裤和西裤，目标客户群为国内二三四线城市中25-35岁中等收入消费群体，价格定位于100元-300元，处于品牌裤装较低水平，其中150元和180元两档产品销售合计占比75%。

　　渠道扩张迅速，加盟模式为主：近3年，公司业绩快速增长，2010年，公司营业收入和净利润分别为4.03亿元和4344.08万元，3年复合增长率分别为37.77%和43.79%，零售终端也从2008年的1088家增加到2011年上半年的1597家，其中加盟店1517家(加盟商720名)，是公司利润的主要来源。

　　公司看点：(1)二三四线城市市场空间巨大，未来仍可保持较快的渠道扩张，成长性可期；(2)商品的高性价比锁定目标客户群，随整体消费水平提高有一定的提价空间；(3)提供免费熨烫缭边、无因退货、特体定制等服务，市场口碑良好；(4)企业文化造就团队稳定及加盟商关系良好。

　　募资扩张渠道：公司本次募资2.95亿元，主要用于(1)营销网络建设，拟投资2.76亿元在长沙等8个省会城市开设220家直营店，有利于提升公司品牌形象和辐射力，增强对终端渠道的控制，填补市场空白；(2)信息系统建设将提升公司后台运营效率，有利于公司长远发展。预计公司2011-2013年每股收益分别为0.95元、1.30元和1.85元，考虑公司定位较低，产品结构比较单一等特点，认为公司2011年PE在23-28倍之间比较合理，合理价格区间为21.85-26.60元。

　　风险提示：加盟比例过大可能存在的管理风险、直营门店加速扩张风险、盈利模式单一风险、品牌升级提价的市场接受风险等。