券商发布海思科合理价值区间

　　公司立足于处方药的创新仿制

　　公司前身为西藏康欣药业有限公司，成立于2005年。公司立足于处方药新产品创新仿制，是我国高端肠外营养药领域的领导企业，并在肝胆疾病用药领域和特色抗感染用药领域具有较强市场竞争力。公司为西藏自治区2010年度纳税百强企业第一名。

　　我们预计现有产品平稳增长

　　公司主导产品包括三大类、五个品种。(1)肝胆疾病用药多烯磷脂酰胆碱注射液。我们认为公司市场份额较高(约40%)，经过了2008-2010年的高速增长后，增速可能会相对平稳。(2)特色抗感染用药注射用夫西地酸钠。公司市占率约60%，2011年受抗生素政策影响负增长，我们预计2012-2013年恢复性增长(3)肠外营养药：(a)转化糖注射液。公司市占率约40%，2011年受医保因素影响增速下滑，预计2012年恢复性增长。(b)注射用脂溶性维生素I型、(c)注射用脂溶性维生素II型。我们认为增速能够保持在20%左右。

　　在研产品是公司潜在增长点

　　在研产品中，最先上市的仍然集中在原有领域(肠外营养药、抗感染领域等)。新进入领域(糖尿病用药和心脑血管用药)正在进行临床研究、准备生产注册申请的重点项目，短期影响较小；中长期来讲，两个领域各出现过亿品种的可能性较大。2013年可能是新产品集中上量期。

　　营销模式为代理制，代理商质量在提高

　　公司营销模式为代理制，维护和管理代理商是重要工作。从代理商的数量和平均销售额可以发现，公司正在从原来的广招商向重点维护优质代理商转变，公司的代理商质量在提高。 .

　　募投项目提高公司综合竞争力

　　公司本次发行4010万股，募投项目涉及生产、研发、销售各环节，预计总投入7.12亿元，我们认为能够提升公司综合竞争力。

　　投资建议

　　建议“申购”。我们预计公司2011-2013年EPS分别为：0.77元、0.95元、1.17元。根据可比公司估值及公司成长性，给予2012年20-25倍PE，合理价值区间为19.00-23.75元，发行价为20元，建议“申购”。

　　主要不确定因素

　　(1)随着市场进入者的增加，公司原有产品市场份额下降的风险；(2)发改委降低公司主要产品最高零售价的风险；(3)新产品推出不达预期的风险。