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报告标题：博彦科技(002649)新股研究:追求超越期待的行业领先IT服务提供商

我们预计公司11-13年每股收益为0.70元、0.92元和1.21元。对应11年合理市盈率在27-32倍左右,建议询价区间为18.9~22.4元。
风险提示:市场竞争风险、人力成本上升的风险

研究员：邓婷    所属机构：国都证券有限责任公司

报告标题：博彦科技:软件外包核心供应厂商

公司是欧美离岸外包核心供应商之一,主要客户包括微软、惠普等IT 巨头,据IDC 的统计,公司在2010年面向欧洲及北美市场中国离岸软件外包市场占据4%的市场份额,位居第4。在2010年中国离岸软件外包供应商中占到2.6%的市场份额,位居第8。
公司国内优质客户拓展顺利,华为、平安科技、阿里巴巴等成为了公司的重要客户。2010年和2011年上半年,华为分别为公司贡献了1273万和3171万的营业收入。
公司营业收入主要来源于研发工程服务,2011年上半年占比达到78.1%。其中产品研发和产品测试服务占比分别为45.3%和30.2%。而企业IT 应用及服务2011年上半年营收占比为20.6%。2010年综合毛利率为38.9%。
近年来,中国离岸软件市场增长迅速。据IDC 预计,2015年,市场规模将由2010年的34亿美元,增长至2015年的99亿美元,年均复合增长率为24.2%。
公司本次拟公开发行2500万股,将募集资金投向 “全国服务外包交付中心网络扩建项目”、“武汉测试基地建设项目”及“创新应用服务研发项目”等三个项目。募投项目的实施将增强公司的交付能力,提升技术水平,并有助于实现测试服务的规模化实施。
我们预计公司2011-2013年营业收入分别为6.72亿元、8.83亿元和11.48亿元;归属于母公司所有者的净利润分别为0.73亿元、1.04亿元、1.55亿元;对应EPS 分别为0.73元、1.04元、1.55元。
目前行业可比公司11年平均PE 为31倍,我们建议合理的询价区间为19.05-21.68元,对应2011年的PE 为26-30倍;上市目标价21.17-24.09元,对应2011年PE 为29-33倍。

研究员：魏兴耘，袁煜明    所属机构：国泰君安证券股份有限公司

报告标题：博彦科技:离岸、在岸外包齐发力, 努力迈向全球一流IT服务商行列

全方位IT服务和解决方案提供商
公司是行业领先的IT服务提供商,业务涵盖研发工程服务、企业应用及IT服务、业务流程外包等全方位业务。其中,研发工程服务主要面向高科技类企业,如微软、惠普、华为等,为其提供产品研发、测试等服务,是公司收入与利润的主要来源;企业应用及IT服务主要面向非IT类客户,提供面向行业的解决方案,客户主要包括华夏基金、平安集团等企业,是未来公司发力的重点领域之一。
国内IT服务外包市场前景光明
外包市场主要分为离岸外包市场和在岸外包市场。离岸市场方面,由于欧美等主要发包国出于分散风险、贴近市场、控制成本的要求以及中国外包行业竞争实力的不断提升,国内IT服务外包离岸市场正以25%的复合增速快速成长;在岸外包方面,由于政策的支持以及各行业信息化需求的不断释放,我们预计未来数年增速将维持在30%以上。
集中度提升是大势所趋,行业领先企业有望受益
目前,中国IT服务行业依然出于春秋战国时代,公司多、规模小、竞争无序,前十名企业的市场份额仅为三分之一左右,而与此相比,印度和日本外包前十强企业的份额已达到了50%和68%左右。我们认为由于客户粘性的存在以及客户对接包方不断提高的技术和服务门槛要求,我国服务外包市场走向集中度提升将是大势所趋,而现有的强势企业将从中受益。
客户拓展、行业渗透、业务量延伸,收入复合增速有望超过30%
我们认为公司未来的增长可以分为三个维度:客户维度,保持原有大客户业务量的稳定增长的同时,不断开拓新的金牌客户;行业维度,积极布局新的行业领域,争取在金融、电信以及能源等行业取得新的突破;业务链维度,努力向高端延伸,在咨询、云计算、物联网等领域持续发力。在三个维度增长的驱动下,公司收入复合增速有望超过30%。
建议询价区间为21.0-26.2元
考虑到公司在服务外包领域优势明显,我们预计未来三年公司营业收入复合年增长率将达到39%,对应每年EPS分别为0.73元、1.05元和1.46元。结合相对估值与绝对估值,我们认为公司上市以后合理价格应为26.2-29.4元,对应2012年P/E为25-28倍。综合考虑近期新股IPO的折价率,我们建议询价区间为21.0-26.2元。

研究员：周励谦    所属机构：光大证券(601788)股份有限公司

报告标题：博彦科技新股研究报告:欧美软件外包领先企业

我们预测2011年-2013年,公司EPS分别为0.71元、1.03元和1.40元,未来三年净利润年均复合增长率约为36.1%。考虑到公司在行业内具有一定的领先地位,且今后三年业绩增速较快,我们认为合理的询价区间为20.60-25.75元,对应2012年市盈率约为20-25倍。
风险提示:客户较为集中的风险;人民币汇率波动风险;市场竞争加剧风险;应收账款占比较高带来的坏账风险。

研究员：陈美风    所属机构：海通证券(600837)股份有限公司

报告标题：博彦科技新股询价定价报告:国内领先的IT服务外包企业

亚洲领先、具备全球范围交付能力的软件与信息服务外包企业。公司专注于软件与信息服务外包业务。2010年公司在面向欧美的离岸软件外包服务提供商中排名第四,市场占有率为4%。
中国离岸软件外包市场规模发展迅速。全球IT服务市场正在快速向中国转移。中国离岸外包市场规模将由2010年的34亿美元,增长至2015年的99亿美元,年均复合增长率高达24.2%,是IT服务领域增长最快的市场之一。
中国在岸外包市场潜力巨大。2009年中国IT服务花费方面的GDP只有0.2%,而同一时期英国为3.2%,美国为2.1%,日本为2.1%,印度为0.5%。中国国内IT服务市场还有较大的增长空间。
优质的客户资源。凭借16年的丰富的IT服务经验,逾千个项目实践,200多个客户积累,公司成为众多世界领先科技(000669)公司和垂直行业领先企业的长期合作伙伴。世界领先的科技公司中,3/5都是公司的客户,包括微软、甲骨文、思科等。
规模化运作优势。公司在全球设有十多个交付中心,开展规模化运作。交付中心可以灵活的组合离岸、近岸和现场服务等交付模式,为全球客户提供服务,也为公司进一步拓展全球客户业务提供了强有力的支持。
募投项目分析:公司本次募集资金将投资于“全国服务外包交付中心网络扩建项目”、“武汉测试基地建设项目”及“创新应用服务研发项目”。募投项目将提高公司软件与信息服务外包业务的交付能力,进一步增强公司的盈利能力,同时将增强公司在云计算、金融信息服务、移动互联网等信息服务领域的技术储备。
盈利预测与投资建议:预计2011、2012和2013年净利润分别增长31.72%、48.84%和50.17%,全面摊薄后EPS分别为0.73、1.08和1.63元。我们给予公司2012年20-25倍的PE,则每股合理询价区间为21.60-27.00元。上市首日定价区间24.84-30.24元,对应2012年PE为23-27倍。
风险提示:市场高度竞争的风险;客户过于集中的风险;人力成本上升的风险。

研究员：侯利，胡又文    所属机构：安信证券股份有限公司

报告标题：博彦科技:国内专业的软件与信息外包服务提供商

研究结论
公司是国内领先的、专业的软件与信息服务外包企业,2010年公司在离岸软件外包服务提供商中排名第八。2008-2010年公司营业收入复合增长21.40%,净利润复合增长48.95%。目前业务涵盖信息技术外包(ITO)服务和基于信息技术的业务流程外包(BPO)服务,其中,ITO业务是公司目前最主要的业务,占2010年主营业务收入的97.38%。
国内市占率排名第八,具有较大的成长空间。公司专注于软件与信息服务外包业务,特别是在离岸服务外包方面一直走在行业的前沿。根据IDC的数据,2010年公司在离岸软件外包服务提供商中排名第八,市场占有率为2.6%,在面向欧美的离岸软件外包服务提供商中排名第四,市场占有率为4%。由于市场集中度较低,公司具有较大的成长空间。
紧跟技术的前沿,把握时代脉搏。公司具备全面的计算机语言开发能力,从公司成立时为微软提供Win95本地化服务,到Java兴起,服务于谷歌、雅虎、Facebook等新兴互联网企业,伴随着最近的iphone、android等移动互联网平台的崛起,以至未来占据主导地位的平板电脑的普及,公司为华为等业内巨头提供全方位的应用开发服务。
拥有坚实的客户基础,伴随客户的成长而成长。在十六年的发展历程中,公司已经积累了丰富的高科技、金融、电信等行业的软件外包经验,在与领先的跨国企业如微软、惠普、Adobe、谷歌的长期合作中,树立了良好的企业品牌及行业口碑,建立了长久的合作关系,在客户中赢得了良好的信誉,部分企业合作历史已经超过十年。坚实的客户基础为公司平稳、健康发展奠定了基础,公司将借国际客户发展之势,伴随客户的成长而成长。
募投项目将提高交付能力、优化服务外包中心网络布局。本次公司募集资金约34,891.50万元,投资于博彦科技全国服务外包交付中心网络扩建项目、武汉测试基地建设项目和博彦科技创新应用服务研发项目。项目建成后,将提高公司外包业务的交付能力,进一步提升公司的规模优势和行业地位;同时将拓展二、三线城市,进一步优化服务外包中心网络布局,降低人工成本,增强盈利能力。
我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.73元、1.02元、1.43元。结合公司的成长性和所属行业的平均水平,以公司2011年30-35倍PE计,对应合理估值区间在21.90-25.60元。
风险因素:公司可能存在客户集中的风险和人力成本上升的风险。

研究员：王天一    所属机构：东方证券股份有限公司