1日新股飞利信上市定位分析

　　飞利信(300287)明日上市定位分析

　　一、公司基本面分析

　　公司是国内智能会议系统整体解决方案最主要的提供商之一。主营业务为智能会议系统整体解决方案及相关服务。公司拥有"电子投票选举箱传动结构"、"电子票箱的选票识别方法"、"利用跳频通信的无线表决系统"、"一种基于局域网的数字语音传输系统"4项发明专利，3项实用新型专利和9项外观设计专利，拥有31项计算机软件著作权和21项登记软件产品。公司核心技术PRSMBus(流媒体实时总线)技术列入工信部2010年第二批行业标准制修订计划，并参编《会议电视会场系统工程设计规范》和《会议电视会场系统工程施工及验收规范》等国家标准。

　　二、上市首日定位预测

　　安信证券17.3-21.0

　　东方证券13.8-17.3

　　国泰君安14.6-17.5

　　华泰证券14.6-16.8

　　东方证券:飞利信合理价值区间为13.8-17.3元

　　公司是国内智能会议系统整体解决方案最主要的提供商之一,向各级国家机关和企事业单位客户提供会议智能化和信息化的整体解决方案。2008-2010年公司营业收入复合增长47.45%,净利润复合增长78.43%,其中智能会议系统整体解决方案是公司的核心业务,占2010年营业收入的62.36%。

　　公司市场占有率和技术水平方面处于国内领先地位。根据计世资讯的统计数据,公司2008-2010年的国内会议系统市场占有率分别为4.65%、5.94%、7.99%,呈稳步提升的态势。同时公司基于PRSMBus技术,开发了一系列全数字智能会议系统硬件产品,并成功应用于为客户提供的会议系统整体解决方案中,成为国际上少数几家能够推出成熟的第三代全数字会议系统产品的企业。由于近年来公司的业务在全国快速扩张,并自主研发了业内领先的第三代数字会议系统核心技术,其竞争优势和领先地位将在未来几年内得以继续保持。

　　公司拥有业内领先的综合业务资质,业务承接能力较强。目前公司及控股子公司拥有计算机信息系统集成壹级资质、建筑智能化工程专业承包壹级资质、建筑智能化系统设计专项甲级资质、涉及国家秘密的计算机信息系统集成单项(软件开发)资质等多项资质。上述资质的取得,体现了公司在会议系统行业及相关领域满足客户多方面需求、提供整体解决方案的能力。

　　公司市场品牌形象良好,客户资源优势突出。在多年的业务发展过程中,公司确立了自身良好的市场品牌形象,在国家机关客户方面,公司除拥有全国人大、全国政协、人社部、国家减灾委员会等客户外,还拥有多个省级和市县级人大、政协和政府部门客户;在企事业单位客户方面,公司拥有中国电信、中央电视台、首都国际机场、中国银行、交通银行、南方航空、中国化工集团、北京会议中心、世界银行中国代表处等众多优质企事业单位客户。通过与上述高端客户的合作,公司在国内市场建立了良好的品牌形象,有助于未来进一步提高会议系统项目投标的成功率,通过不断扩大客户覆盖面来保持公司业务的快速增长。

　　募投项目将完善"研发+生产+营销和服务"全方位的业务体系。本次公司募集资金约14,019万元,投资于智能会议系统产业化项目、研发中心建设项目、营销和服务网络建设项目。募投项目建成后,将提升公司主导产品的生产能力,提高公司的自主研发能力,不断开发新产品,同时也将提升公司服务水平,深入挖掘新的客户资源。

　　我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.52元、0.69元、0.86元。结合公司的成长性和所属行业的平均水平,给予公司2012年20-25倍PE,对应合理估值区间在13.8-17.3元之间。

　　风险因素:公司可能存在技术开发与应用风险和募投项目的市场风险。（东方证券）

　　国泰君安:飞利信合理价值区间为14.55-17.47元

　　投资要点:公司一直专注于智能会议系统及相关领域的研发。智能会议系统整体解决方案近三年占比一直在60%以上。其他主要业务收入还包括信息系统集成、建筑智能化工程、电子政务系统与IT产品销售。

　　公司总部地处北京,且北京国家机关、大型企事业单位较多。因此公司主要收入来源于以北京为主的华北地区,占比一直在50%以上。公司2010年来自国家机关与企事业单位的收入占比分别为36%与64%。

　　在国家机关客户方面,公司除拥有全国人大、全国政协、人社部、国家减灾委员会等客户外,还拥有多个省、市县级人大、政协和政府部门客户;在企事业单位客户方面,公司拥有中国电信、中央电视台、首都机场、中国银行、交通银行、南方航空、中国化工集团、北京会议中心、世界银行中国代表处等众多优质企事业单位客户。

　　根据计世资讯的研究数据,公司2008、2009、2010年的国内会议系统市场占有率分别为4.65%、5.94%、7.99%,呈稳步提升的态势。

　　目前国际上只有博世、贝拉、DIS等少数几家公司成功研发了成熟的第三代数字会议技术。国内企业中只有飞利信、台电等少数公司推出了具有自主知识产权的第三代数字会议系统产品。

　　公司本次共募集1.44亿元,拟投向智能会议系统产业化、研发中心与营销和服务网络建设,将使公司竞争力和盈利能力获得大幅提升。

　　我们预期公司发行后2011-2013年销售收入分别为3.50亿元、4.54亿元、5.92亿元;归属于母公司所有者的净利润分别为0.42亿元、0.61亿元、0.82亿元;对应EPS 分别为0.51元、0.73元、0.97元。

　　目前行业可比公司12年平均PE为18倍,我们建议的合理的询价区间为11.64-13.83元,对应2012年的PE 为16-19倍。:飞利信合理价值区间为14.55-17.47元,对应2012年PE 为20-24倍。（国泰君安）

　　三、公司竞争优势分析

　　公司是高速成长的智能会议系统整体方案商。1)公司是智能会议系统整体方案厂商,业务主要包括智能会议、电子政务、智能建筑和IT 产品销售四大部分。其中,智能会议业务的营收占比最高,在2011年上半年中达到69%。2)最近三年,公司营业收入、净利润CAGR分别为47.4%、78.5%,体现高成长性。

　　会议智能化市场增速超过20%,并有望上调。1) CCW 预计2011年会议智能化市场规模同比增长率为18.17%,并预计2012年该增长率超过20%。2)会议智能化在横纵两方向都有提升空间,市场容量有望提高。横向来看,会议智能化仍有多个子系统有待推广,纵向来看,会议智能化有望从省市级向县级下沉。伴随横纵两方向市场开拓,行业增速有望上调。

　　公司具备技术、资质、客户三大优势。1)公司重视技术,具备较强技术优势,体现在专利储备数量、软件产权数量、核心技术PRSMBus技术优势三方面。2)公司至少具备七大资质认证。由于公司资质认证较为全面,相比竞争对手更有利于承接大型项目。3)公司具备客户优势,客户资源高端且分散。公司的客户包括人大、公安部、人社部、民政部、中央电视台、国家会议中心、银行、保险等,相对高端。公司前五名销售客户的销售收入合占比约为30%-40%,而部分同行业公司此比例达到80%。