日信证券:博雅生物询价区间

　　行业短缺，采浆量增速决定行业增长。当前血制品行业存在供不应求情况，行业增长主要来自供给增加。因此，制品企业的增长主要来自于浆源的拓展、提取产品数增多以及工艺改进带来的提取率提高。

　　具有良好的区域浆源拓展能力。公司10年在四川省岳池县新设浆站；10年在江苏省灌云县新设浆站获得县卫生局批准。在血制品“十二五倍增计划”下，作为江西省唯一血制品企业，积极申请省内增设浆站、扩大采浆区域，将覆盖人口由现有的660万人上升至900万以上。公司采浆量位于行业中等水平，由于基数较小，随着新开浆站陆续采浆，公司采浆量将有较快增长。

　　创新带来产品线增加、提取率提高。11年底投浆生产乙免，未来逐步推进高附加值的其他凝血因子类和其他特异性免疫球蛋白等新产品开发，进一步丰富产品线。提取率水平高于国内同行。采用低温乙醇法结合层析工艺生产静丙，较单纯低温乙醇法具有更高收得率；采用自有专利方法制备纤维蛋白原，较其他企业有更高收得率。正在研发的“层析技术在血制品生产中的应用”有望进一步提高其他产品的提取率。

　　募投项目：主要为新建四川岳池单采血浆站费用2000万以及现有浆站改造以备扩大采浆区域、开展乙免等特异性免疫球蛋白产业化所需投资项目、研发车间及中试车间改建项目。募投项目后进一步增加采浆量、增加产品线、提高研发能力。

　　盈利预测与估值：由于公司11年采浆量基数只有90吨，未来随着新浆站陆续开始采浆，公司近3年采浆量将有20%以上增速。基于平稳增长测算，预计12-14年收入增长23.54%、24.06%、24.11%；假设血浆成本保持每年10-15%增长，预计12-14年EPS分别为1.06、1.26、1.46元，年增长23.27%、18.51%、15.77%。参考华兰生物、上海莱士12年27倍PE，给以公司21-23倍12年PE，建议询价区间22.26-24.38元。

　　风险提示：竞争加剧导致的产品价格变动风险；血浆价格超预期增长带来的毛利率下降风险；原料血浆拓展不及预期风险。