国泰君安:博雅生物投资要点

　　投资要点

　　专注血液制品，产品种类行业领先。公司是一家血液制品生产企业，拥有白蛋白、免疫球蛋白和凝血因子3 大类7 个品种，产品种类处于行业领先水平。公司目前销售产品主要有白蛋白、静丙和人纤维蛋白原。公司还储备乙肝人免疫球蛋白等多个特免产品。

　　产品结构单一，静丙和白蛋白贡献利润超96%。公司目前销售的产品主要有静丙、白蛋白和人纤维蛋白原，2011年三者分别占收入的48.53%、47.93%、3.55%，占毛利润的52.44%、43.66%、3.90%。2012年公司乙肝人免疫球蛋白将上市，成为公司新的利润增长点。

　　血制品行业供应紧张，投浆量和价格是关键。我国血制品原料血浆实际年需求约8000 吨。2010 年全国实际投浆量为3281 吨，供需缺口较大。卫生部“倍增计划”或有利于新建浆站审批放松，对公司发展有利。血制品价格受国家管制，短期提价可能性较小。

　　公司浆站拓展能力较强，新建浆站即将投产。新建四川岳池浆站预计今年年底建成，5-6 年后浆站将逐渐成熟，预计成熟后每年采浆量将达到45 吨。

　　特免产品将是公司新的增长点。今年公司的乙肝人免疫球蛋白将上市，该产品毛利率高，是公司未来重点发展的品种。公司还有狂犬病人免疫球蛋白等多个品种，特免产品将成为公司新的增长点。

　　募投资金主要用于新建浆站和特免产品产业化。资金主要用于新建四川岳池浆站和乙肝免疫球蛋白产业化，募投项目利于进一步拓展公司的血浆资源以及产品线，增强公司的核心竞争力。

　　合理询价区间为22.2~27.5 元

　　我们预计公司2012 年净利润为8325万元，对应每股收益为1.10 元，按照2012 年20-25 倍的市盈率，合理询价区间为22.2~27.5 元。