国泰君安:雪迪龙投资要点

　　投资要点

　　雪迪龙是我国分析监测仪器行业主要企业之一，产品应用于环境污染监测、工业过程分析等业务领域，2008-2010 年，营业收入分别为1.9、2.5、3.0 亿元，毛利率45%以上，净利润率稳定在23%左右；

　　随着“十二五”期间我国对污染物减排要求的进一步提高，尤其是对脱硝、脱硫设备的大力推广，分析监测行业将快速发展。目前市场集中度较低，具有产品自主研发能力和销售运营优势的公司更有机会抓住发展机遇；

　　竞争优势：(1)人才与技术。雪迪龙拥有一支60 余人的研发团队，是国内为数不多的同时掌握分析仪器开发制造技术与系统集成能力的公司之一。(2)专注脱硫脱硝客户群。雪迪龙的客户结构以国内知名的脱硫脱硝工程总包商、骨干电厂和水泥企业等大中型企业客户为主。这种客户结构带来的产品需求稳定且数量较大，不仅可以在一定程度上避免恶性竞争，降低销售费用，还能有效提高公司的品牌影响力。(3)专业化的销售与维护网络。雪迪龙在全国17 个重点地区设立了营销和技术服务中心，培养了一只70 余人的销售团队和一只190 余人的技术服务团队。专业化服务为雪迪龙带来客户关系稳定、定价能力强的优势；

　　募投项目：公司此次发行3438 万股，计划使用资金2.67 亿元，投资于环境监测系统生产线建设、工业过程分析系统生产线建设、分析仪器生产车间建设、运营维护网络建设及研发中心建设等五个项目；

　　投资建议

　　预计公司2012-2014 年EPS 分别为0.83、1.19、1.47 元。

　　同行业可比公司平均2012 年PE 为33 倍。我们认为合理的估值区间在25~30 倍PE，对应询价区间20.8-24.9 元。

　　风险提示

　　(1)募投项目无法按期投产；(2)市场竞争加剧；(3)环保行业下游需求增长慢于预期。