2月29日新股博雅生物申购指南

　　博雅生物申购指南

　　1、博雅生物：申购代码300294，发行价25元/股，对应市盈率31.25倍。该股今日实施网上、网下申购。公司本次发行股份总数为1902.0311万股，其中网上发行1523万股，网上申购单一证券账户申购上限1.5万股。公司主营业务为血液制品的研发、生产和销售。

　　【基本信息】

　　【公司简介】

　　公司是江西省唯一一家经国家认定的血液制品定点生产单位。主营人血白蛋白、人免疫球蛋白、静注人免疫球蛋白(pH4)、狂犬病人免疫球蛋白、冻干静注人免疫球蛋白(pH4)、乙型肝炎人免疫球蛋白、人纤维蛋白原等3大类7个品种21个规格。公司率先在全国血液制品行业中通过国家药品GMP认证，2001年被认定为国家火炬计划重点高新技术企业，2010年被认定为国家高新技术企业，建有省级企业技术中心。公司先后获得“最具价值投资企业100强”、“省优秀新产品奖”等荣誉。博雅公司拥有完善的质量保证体系，产品安全、有效，多年来一直受到用户的广泛好评，产品畅销全国。

　　【机构观点】

　　日信证券：博雅生物合理询价区间22.26-24.38元

　　行业短缺，采浆量增速决定行业增长。当前血制品行业存在供不应求情况，行业增长主要来自供给增加。因此，制品企业的增长主要来自于浆源的拓展、提取产品数增多以及工艺改进带来的提取率提高。

　　具有良好的区域浆源拓展能力。公司10年在四川省岳池县新设浆站；10年在江苏省灌云县新设浆站获得县卫生局批准。在血制品“十二五倍增计划”下，作为江西省唯一血制品企业，积极申请省内增设浆站、扩大采浆区域，将覆盖人口由现有的660万人上升至900万以上。公司采浆量位于行业中等水平，由于基数较小，随着新开浆站陆续采浆，公司采浆量将有较快增长。

　　创新带来产品线增加、提取率提高。11年底投浆生产乙免，未来逐步推进高附加值的其他凝血因子类和其他特异性免疫球蛋白等新产品开发，进一步丰富产品线。提取率水平高于国内同行。采用低温乙醇法结合层析工艺生产静丙，较单纯低温乙醇法具有更高收得率；采用自有专利方法制备纤维蛋白原，较其他企业有更高收得率。正在研发的“层析技术在血制品生产中的应用”有望进一步提高其他产品的提取率。

　　募投项目：主要为新建四川岳池单采血浆站费用2000万以及现有浆站改造以备扩大采浆区域、开展乙免等特异性免疫球蛋白产业化所需投资项目、研发车间及中试车间改建项目。募投项目后进一步增加采浆量、增加产品线、提高研发能力。

　　盈利预测与估值：由于公司11年采浆量基数只有90吨，未来随着新浆站陆续开始采浆，公司近3年采浆量将有20%以上增速。基于平稳增长测算，预计12-14年收入增长23.54%、24.06%、24.11%；假设血浆成本保持每年10-15%增长，预计12-14年EPS分别为1.06、1.26、1.46元，年增长23.27%、18.51%、15.77%。参考华兰生物、上海莱士12年27倍PE，给以公司21-23倍12年PE，建议询价区间22.26-24.38元。

　　风险提示：竞争加剧导致的产品价格变动风险；血浆价格超预期增长带来的毛利率下降风险；原料血浆拓展不及预期风险。（日信证券）

　　国泰君安：博雅生物询价区间22.2-27.5元

　　投资要点

　　专注血液制品，产品种类行业领先。公司是一家血液制品生产企业，拥有白蛋白、免疫球蛋白和凝血因子3 大类7 个品种，产品种类处于行业领先水平。公司目前销售产品主要有白蛋白、静丙和人纤维蛋白原。公司还储备乙肝人免疫球蛋白等多个特免产品。

　　产品结构单一，静丙和白蛋白贡献利润超96%。公司目前销售的产品主要有静丙、白蛋白和人纤维蛋白原，2011年三者分别占收入的48.53%、47.93%、3.55%，占毛利润的52.44%、43.66%、3.90%。2012年公司乙肝人免疫球蛋白将上市，成为公司新的利润增长点。

　　血制品行业供应紧张，投浆量和价格是关键。我国血制品原料血浆实际年需求约8000 吨。2010 年全国实际投浆量为3281 吨，供需缺口较大。卫生部“倍增计划”或有利于新建浆站审批放松，对公司发展有利。血制品价格受国家管制，短期提价可能性较小。

　　公司浆站拓展能力较强，新建浆站即将投产。新建四川岳池浆站预计今年年底建成，5-6 年后浆站将逐渐成熟，预计成熟后每年采浆量将达到45 吨。

　　特免产品将是公司新的增长点。今年公司的乙肝人免疫球蛋白将上市，该产品毛利率高，是公司未来重点发展的品种。公司还有狂犬病人免疫球蛋白等多个品种，特免产品将成为公司新的增长点。

　　募投资金主要用于新建浆站和特免产品产业化。资金主要用于新建四川岳池浆站和乙肝免疫球蛋白产业化，募投项目利于进一步拓展公司的血浆资源以及产品线，增强公司的核心竞争力。

　　合理询价区间为22.2~27.5 元

　　我们预计公司2012 年净利润为8325万元，对应每股收益为1.10 元，按照2012 年20-25 倍的市盈率，合理询价区间为22.2~27.5 元。（国泰君安）