蓝英装备价值区间21.17-25.87元

　　投资要点

　　公司主要产品为轮胎成型机和自动化系统集成。公司2010和2011年分别实现营业收入1.83和2.36亿元。2010和2011年轮胎成型机销售收入分别为1.28和1.78亿元，占公司营业收入的比重分别为69.60%和75.74%，是目前公司最主要的利润贡献点；自动化集成系统销售收入分别为0.45和0.48亿元，占公司营业收入的比重分别为24.46%和20.22%。

　　短期增长仍将依赖于轮胎成型机业务。公司于2006年开始生产子午线轮胎成型机， 2008-2010年公司子午线轮胎成型机分别销售7、15和30套。2011年销售43套， 2011年国内子午线轮胎成型机市场容量约为300-400套，公司在国内市场上的占有率约为10.8%-14.3%。随着国内子午线轮胎成型机市场替换需求的增加，短期内公司的发展仍将依赖于轮胎成型机业务。

　　自动化系统集成：横向扩展空间大。自动化系统集成产品是利用自动控制技术集成自动化设备、大型自动化生产线的电气控制部分，由于其技术的可移植性较强，公司的自动化系统集成产品可应用于轮胎、冶金、节能、机械等领域。

　　公司盈利能力强。公司近年主营业务毛利率维持在40%左右，高于同行业上市公司，拥有较强的盈利能力。但是，随着公司募投项目的投产，将新增固定资产16272万元，每年将新增固定资产折旧1127万元，短期内存在固定资产折旧大幅增加导致盈利能力下滑的风险。

　　募投项目。1)全自动子午线轮胎成型机产业化项目：目前公司子午线轮胎成型机的产能为30套，募投项目建成后将新增年产70台全自动子午线轮胎一次法三鼓成型机的生产能力。2)耗能工业智能单元集成系统产业化项目：项目建成后将新增年产100套耗能工业智能控制单元集成系统的生产能力，使自动控制系统产能在现有产能基础上扩大约一倍。上述募投项目建设期分别为18和12个月。

　　估值与盈利预测

　　公司股票合理价值区间：21.17-25.87元。我们预测公司2012-2014年的每股收益分别为1.18元、1.36元和1.58元；综合考虑目前A股市场业务类似公司的估值情况和公司处于成长期的情况，我们认为公司股票2012年合理的PE区间为18-22倍，对应价值区间为21.17-25.87元，建议投资者谨慎申购。

　　风险提示

　　(1)原材料价格和人力成本上涨超出预期。(2)关注营业外收入下降带来的风险。