券商：中科金财合理估值区间

　　研究结论

　　公司是国内政府、银行用户领域领先的IT 综合服务提供商。2009-2011年公司营业收入复合增长23.41%，净利润复合增长39.02%，按业务模式划分，系统集成、软件产品、技术服务分别占2011年营业收入的67.96%、17.03%和15.01%。按细分产品划分，数据中心、IT 服务管理、银行影像分别占2011年营业收入的63.52%、21.61%和14.87%。

　　公司软件服务资质较为齐备，技术实力处于行业领先地位。作为高新技术企业和双软认定企业，公司拥有信息安全服务资质(安全工程类一级)证书、票据二维码防伪系统防伪技术评审证书、计算机信息系统集成企业一级资质、建筑智能化工程设计与施工二级资质等多个资质。同时在数据中心业务、银行影像业务、IT 服务管理业务掌握了一批核心技术并不断继续研究开发，支撑了公司各项业务的发展。

　　公司成功案例及行业经验的积累较为丰富。依靠多年的发展，公司积累了一定的行业经验和客户资源，先后承担过多项国家重大信息化建设工程。此外，公司间接参与了发改委“金宏工程”、财政部“金财工程”、公安部“金盾工程”、质检总局“金质工程”、工商总局“金信工程”、国家天文台“绕月工程”等一系列国家重点工程项目，成功案例及行业经验的积累丰富，这些客户成为公司快速发展的重要保障。

　　移动电子商务业务有望成为未来公司明星项目。移动电子商务解决方案包括移动支付、移动购物、移动阅读、移动旅游、移动机场、移动娱乐等解决方案。公司与中国银联共同发明的移动互联网无卡手机支付，已获得实用新型专利，发明专利已经通过初审，处于公告阶段，目前由全资子公司中科商务主要针对移动电子商务市场，提供相关解决方案和运营支撑服务，预计未来三年，移动电子商务收入将呈现爆发式增长。

　　募投项目将升级技术平台。本次公司募集资金约16,927.76万元，投资于IT 服务综合业务管理系统项目、影像集中作业平台V2.0项目、基础组件支撑平台V2.0项目、营销与服务网络建设项目。募投项目实施后，将对现有产品技术的升级改造和更新换代，有利于提升公司产品质量，保持公司业内技术的先进性；同时将提升IT 运维服务的质量和咨询服务水平，支持银行在多条业务线的流程再造，满足客户对数据中心业务日益丰富的需求，强化公司的直销能力，提升服务交付能力，可以为客户提供更优质的服务。

　　我们预计公司2011-2013年EPS 分别为1.03元、1.37元、1.81元。结合公司的成长性和所属行业的平均水平，给予公司2012年18-22倍PE，对应合理估值区间在18.5-22.7元之间。

　　风险因素：公司可能存在市场竞争风险和技术更新与产品开发风险。