蓝英装备和博雅生物上市定位分析

　　蓝英装备(300293)和博雅生物(300294)于2012年3月8日在创业板上市，创业板个股数将增加至293只。

　　【基本信息】

　　蓝英装备(300293)本次上市1200万股。该股发行价格为24.8元/股，对应市盈率为23.4倍。

　　【公司简介】

　　公司主要从事自动控制技术的开发与应用，在轮胎、冶金、节能等自动控制应用领域取得显著成绩，成为国内上述自动控制领域内的知名企业。凭借较高的技术水平，公司生产的轮胎成型机得到客户认可，销量快速增长。目前公司已形成了年产30套子午线轮胎成型机的生产能力，2010年占国内超过8%的市场份额，成为我国子午线轮胎成型机主要供应商之一。公司与国际领先的机床设备制造商DVS成立合资公司，针对中国市场开发电主轴单元和高端复合机床，电主轴业务或将成为公司新的业绩增长点。本次发行募集资金将投向全自动子午线轮胎成型机产业化项目和耗能工业智能单元集成系统产业化项目，投资总额2.22亿元。

　　【机构观点】

　　公司盈利能力强，近年主营业务毛利率维持在40%左右，高于同行业上市公司，拥有较强的盈利能力。但是，随着公司募投项目的投产，将新增固定资产16272万元，每年将新增固定资产折旧1127万元，短期内存在固定资产折旧大幅增加导致盈利能力下滑的风险。预计该股上市后定位在30元左右。

　　国信证券：蓝英装备合理价格为25.67-31.71元

　　公司前身为成立于2004 年9 月29 日的沈阳蓝英工业自动化装备有限公司，2010年整体变更为股份有限公司。目前全自动子午线轮胎成型机产业化顺利，其利润占比超过80%，该类产品主要应用于子午线轮胎的生产。此外，公司正在开发适用于轮胎行业的工业机器人控制技术、立体仓储自动控制技术，开发完成后将能够向客户提供全自动控制的轮胎行业柔性工业物料自动输送系统。在冶金以及节能自动控制领域，公司部分自主开发的产品已达国际水平。

　　行业风险：下游目前主要为汽车轮胎生产企业，其需求呈一定的周期性。

　　下游行业拓展的风险：公司在机床等其它行业能否实现自动化产品的产业化有一定不确定性优惠税率变动风险：公司目前税收优惠占净利润比重偏高，如果优惠税率变动会给业绩带来波动。

　　估值：预计公司12、13、14年完全摊薄EPS为1.51元、2.04元和2.54元，通过对比同类公司软控科技、机器人、轴研科技、华中数控、豪迈科技和智云股份2012 年PE，给予公司2012 年17-21 倍PE 估值，合理价格为25.67-31.71元。

　　海通证券：蓝英装备合理价值区间：21.17-25.87元

　　公司盈利能力强。公司近年主营业务毛利率维持在40%左右，高于同行业上市公司，拥有较强的盈利能力。但是，随着公司募投项目的投产，将新增固定资产16272万元，每年将新增固定资产折旧1127万元，短期内存在固定资产折旧大幅增加导致盈利能力下滑的风险。

　　募投项目。1)全自动子午线轮胎成型机产业化项目：目前公司子午线轮胎成型机的产能为30套，募投项目建成后将新增年产70台全自动子午线轮胎一次法三鼓成型机的生产能力。2)耗能工业智能单元集成系统产业化项目：项目建成后将新增年产100套耗能工业智能控制单元集成系统的生产能力，使自动控制系统产能在现有产能基础上扩大约一倍。上述募投项目建设期分别为18和12个月。

　　公司股票合理价值区间：21.17-25.87 元。我们预测公司 2012-2014 年的每股收益分别为 1.18元、1.36元和 1.58元；综合考虑目前 A股市场业务类似公司的估值情况和公司处于成长期的情况，我们认为公司股票 2012 年合理的 PE 区间为 18-22倍，对应价值区间为 21.17-25.87元，建议投资者谨慎申购。

　　风险提示。 (1)原材料价格和人力成本上涨超出预期。(2)关注营业外收入下降带来的风险。