蓝英装备和博雅生物上市定位分析

　　博雅生物

　　【基本信息】

　　博雅生物(300294)本次上市1523万股。该股发行价格为25元/股，对应市盈率为31.25倍。

　　【公司简介】

　　公司是江西省唯一一家经国家认定的血液制品定点生产单位。主营人血白蛋白、人免疫球蛋白、静注人免疫球蛋白、狂犬病人免疫球蛋白、冻干静注人免疫球蛋白、乙型肝炎人免疫球蛋白、人纤维蛋白原等3大类7个品种21个规格。公司率先在全国血液制品行业中通过国家药品GMP(优良制造标准)认证，2001年被认定为国家火炬计划重点高新技术企业，2010年被认定为国家高新技术企业，建有省级企业技术中心。公司计划募集1.61亿元用于单采血浆站新建及改造、乙肝等特免蛋白产业化和中试体系项目，分别占总额的22.4%、54.3%和23.3%。

　　血制品企业的核心竞争力是浆源、血浆综合利用率和管理，公司有技术优势，规模小，业绩弹性大。血液制品行业受血浆供给制约，长期供不应求。血制品企业的核心竞争力是浆源、血浆综合利用率和管理，和大型血制品企业比，公司的劣势是规模较小，但其产品数量并不逊色，同时管理层持股有内在发展动力，一旦新开浆站，业绩弹性较大。另外，公司未来的业务亮点还有免疫球蛋白。

　　【机构观点】

　　公司募投项目是新建单采血浆站和特异性免疫球蛋白产业化，从而进一步拓展公司的血浆资源以及产品线，增强公司的核心竞争力。由于血制品行业的高景气度，加上政府2012年将推动新开浆站，预计该股上市后定位在33元左右。

　　中信证券：博雅生物合理股价区间27.8-28.5元

　　盈利预测与估值。随着浆源的不断拓展以及产品线的逐步完善，公司已经跨越区域限制，有望在未来跻身行业领先梯队。我们预计2012/2013/2014年全面摊薄EPS分别为1.14/1.45/1.61元。参考同行业可比公司估值水平，给予其2012年25倍PE。结合DCF估值，公司合理股价区间：27.8~28.5元。按10%折价率，建议询价区间25.00~25.70元。

　　风险因素：产品安全；新建浆站政策风险；价格调控风险。

　　东北证券：博雅生物合理股价区间20.80-26.00元

　　公司拥有人血白蛋白、静注人免疫球蛋白和纤维蛋白原等7个品种21个规格的产品，生产的产品种类数量在国内领先，仅次于华兰生物和四川蜀阳。

　　投浆量稳步增长。 公司在江西省的抚州和赣州拥有4个单采浆站，2011年采浆量为90.19吨，公司正计划申请扩大这4个浆站的采浆区域， 覆盖人口将由660万人上升到900万人以上，现有浆站尚有潜力可挖。2012年位于四川广安的岳池浆站将投入使用，2013年江苏灌云浆站可完成建设，公司期望到2013年能拥有7~9个浆站，预计2012年~2014年公司的采浆量可能分别达到120吨、170吨和220吨。

　　成本呈现上升趋势。公司在2009年~2011年的每吨血浆的采购成本分别为36.03万元、48.74万元和55.10万元，近三年逐渐上涨。由于目前公司给献浆员的营养费为180元/人，低于上海莱士的200元/人，估计营养费在今年会有所上涨。新建浆站距离工厂较远，也会相应增加运输费用。

　　新品为利润增长点。公司去年改进了纤维蛋白原的生产工艺，得率大大提高；今年将生产销售乙肝人免疫球蛋白，预计产量为7万瓶；明年将生产狂犬病免疫球蛋白，未来还将推出破伤风免疫球蛋白和凝血因子Ⅷ等高附加值新产品。

　　投资建议：我们预计公司2012~2014年的EPS分别为1.04元、 1.25元和1.53元， 考虑同类公司的估值情况， 给予2012年20~25倍PE，合理价格区间为20.80~26.00元。

　　风险提示： 价格下降的风险； 产品质量风险； 成本上升风险。