3月6日新股三诺生物申购指南

　　三诺生物申购指南

　　三诺生物

　　血糖监测领先企业

　　【基本信息】

　　【公司简介】

　　公司是国内规模最大的血糖监测系统生产厂家之一，产品市场份额5-10%。主营业务是利用生物传感技术研发生产销售即时检测产品，主要产品为微量血快速血糖测试仪及配套血糖检测试条。公司主营业务是利用生物传感技术研发生产销售即时检测产品。

　　【机构观点】

　　申银万国：三诺生物合理价格为24.5-30元

　　国内血糖监测行业龙头企业。公司是国内规模最大的血糖监测系统生产厂家之一，产品市场份额5-10%。公司控股股东和实际控制人为李少波先生和车宏莉女士，二人无亲属关系，分别持有公司发行后34%的股份。他们同时也是公司的业务骨干，已签署《一致行动协议》，对公司实施共同控制。

　　得益于试条，在较低的基数上实现快速增长。2011年公司实现收入2.09亿元，同比增长30.7%，实现净利润0.88亿元，同比增长60.7%，净利润率42%，净资产收益率49.1%。2009-2011年收入复合增速74%，净利润复合增速84%。

　　主要产品包括血糖测试仪及配套试条，两者必须配对使用。公司采取了仪器占领市场、耗材赚取利润的盈利模式，通过主动下调血糖仪价格来占领市场，仪器售出后带动相应试条呈现累积增长。过去3年仪器销量大幅增长，但由于降价销售策略，收入复合增速仅25%；试条价格保持稳定，同时降低成本推动毛利率提升，过去3年收入复合增速119%。预计未来数年，公司将继续推进降价销售仪器策略，仪器销量保持20%左右的增速，而收入负增长。试条价格稳定，收入增速可在30%以上。

　　血糖监测行业高端市场外资垄断，低端市场国内竞争激烈，出口业务稳中有进。目前中国市场上的血糖监测系统以进口品牌为主，市场占有率70%，国内厂商主要占据中低端市场，竞争激烈。目前公司出口业务收入占比10%，主要和古巴TISA公司合作，未来可能在其他新兴国家继续寻找合作机会。

　　募集资金项目：公司募集资金主要用于生物传感器生产基地项目、生物传感器技术研发中心项目和营销网络建设项目。募投项目投产后，新增产能是现有产能的2倍。

　　合理股价为24.5-30元：我们预计12-14年全面摊薄EPS为1.36元、1.73元和2.10元，净利润增长36%、26%、21%。近期上市医药新股平均申购预测市盈率为22.5倍，我们给予公司12年18-22倍预测市盈率，合理价格为24.5-30元。(申银万国)

　　日信证券：三诺生物合理区间25.08-29.04元

　　行业潜在需求大，慢性疾病防御推动基层市场需求。我国的糖尿病的患病率约为9.70%，2008年统计显示，患病人数年约为9200万人，如果包含潜在，则糖尿病前期的患病率已经高达15.50%，由此推算，总患病人数为1.48亿人。而且糖尿病的发病率作为一种慢性流行疾病，随着年龄的增长发病率呈现上升趋势。老龄化进程推进短期内会推动患者数量持续走高。但是我国经常使用血糖仪进行自我检测的比率仅占糖尿病总人数的8.50%，而发达国家为97%，我国市场潜在需求较大，尤其是在基层市场渗透率较低。目前在以慢性疾病防御为主而控制总额医疗费用快速上升为有效手段下，慢性疾病防御之糖尿病防御将进一步推动基层市场需求的释放。

　　产品——卓越的性价比优势。公司产品通过不断的技术升级，逐步推动并维持成本的优势，与其他同类产品比较，性价比较高。有利于在基层市场的拓展。

　　募投项目：募投项目用于新建生产基地、研发中心建设以及营销网络建设。生产基地项目投产后完全产能为：微量血快速血糖测试仪200万台，每台配套50支血糖测试试条，配套血糖测试试条销售4亿支。募集项目达产后将解决目前公司的产能瓶颈问题，推动向基层市场的拓展。

　　盈利预测及估值

　　根据我们的预测，2012、2013、2014年公司的主营业务收入增长分别为33.98%、36.25%和31.21%，归属于母公司的利润增长分别为31.72%、29.79%和24.01%。预计2012-2014年全面摊薄的EPS分别为1.32、1.71和2.12元(其中2012年按照会计准则计算的EPS预计为1.41元)。考虑公司基层市场短期内拓展进度及公司短期内产能的瓶颈，我们认为，价格的合理区间为25.08-29.04元。建议询价区间为23.76-26.40元。

　　风险提示

　　目前的产品线还相对比较单一、研发及进度存在较大的不确定性，基层市场的推广进程、公司搬迁对产能使用率的影响等。(日信证券)

　　点评：自2010年4月以来，各级政府出台了一系列政策来调控和规范房地产市场，针对房地产行业的一系列调控政策对于普邦园林从事的地产园林业务将带来负面影响。三诺生物或存在市场经营的风险。总之，申购需谨慎。