国泰君安:普邦园林合理价格

　　普邦园林从事园林工程施工、园林景观设计、苗木种植以及园林养护业务，主要为住宅景观工程、旅游度假区园林工程、商业地产园林工程和公共园林工程等项目提供园林综合服务。公司具备了从设计—施工—苗木采购供应—园林养护等多环节一体化运作模式，拥有施工一级与设计乙级资质。

　　2011年收入规模已经成功突破13亿元，近3年的收入复合增长率达到了40.7%。同时公司净利润也稳步提升，其中公司在2010年实现增资扩股，产生股权激励费用5894万元计入了管理费用。公司成立于华南，目前58%来自于华南地区，不过随着公司规模的扩大与营销网络的建设，公司在华东、西南地区取得了良好的增长态势，占比提升至2011年的22%与8%。

　　公司位列园林绿化企业综合竞争力排名第五位，营业利润位列第五位，展示了公司良好的行业地位。公司在设计领域经验丰富，近10年公司已签约的设计合同超过700个，建立了一支人数超过300人的设计师队伍。

　　城市化直接推动了城市建成区的扩张，同时随着地产行业竞争愈加激烈，园林工程对于提升地产项目价值的作用愈加凸显，园林投入的占比将会越来越大。虽然目前国内园林规划设计院或设计公司已达1200余家，但龙头企业市场占有率依然非常低，上市募集资金将直接推动公司发展加速。

　　本次募集资金投资项目包括：设立景观工程分公司、苗木基地建设和设立设计分院。风险提示：地产调控加强影响园林投资，资金管理风控不严格。

　　盈利预测：预测公司2012-2014年EPS为：1.56,2.32和3.25元。考察同类企业2012年平均PE19倍，我们认为公司12年市盈率为16-18倍，建议询价区间24.9-28.1元，对应上市首日合理价格空间为26.1-29.5元。