渤海证券:普邦园林投资要点

　　投资要点

　　园林综合服务的行业龙头

　　普邦园林主要从事园林工程施工、园林景观设计、苗木种植以及园林养护业务，主要为住宅景观工程、旅游度假区园林工程、商业地产园林工程和公共园林工程等项目提供园林综合服务。主营业务收入由工程收入、设计收入和保养收入三部分组成，其中前两项收入约占总收入98%以上。09-11 年工程收入年复合增长率为62.28%，同期设计收入年复合增长率为40.59%。近三年主营业务毛利率水平保持稳中有升的良好态势，主要原因在于公司品牌影响力的提升及大型项目的承接提振了工程项目毛利率。

　　突出的设计能力、一体化服务与优质的客户资源，奠定公司的行业地位。

　　经过 16 年经营，公司构建了较为完整的园林行业产业链，能够为客户提供一体化服务，从而确保了大项目的签约。突出的设计能力成为公司重要的竞争手段，近10 年来，公司已建立了一支人数超过200 人的设计师队伍，并与贝尔高林等10 家国际知名设计公司建立了紧密的合作关系。客户资源方面，公司已与万科、保利等房地产龙头开发商建立了长期合作关系，有利于控制应收账款回收等带来的财务风险，同时也有助于实现跨区域扩张。

　　目前公司名列中国城市园林绿化企业综合竞争力排名榜第五位，2010 年营业收入列行业第七位，利润总额排名第三位。

　　受益国家城市建设以及房地产项目的景观需求，园林行业稳定增长。

　　伴随着我国城市环境基础设施建设的快速增长，政府对园林环境建设的投资呈现逐年增长态势。全国城市绿化固定资产投资额由2001 年的163.20 亿元增加到2009 年的914.86亿元，年均增长率高达21.11%。另外，优秀的园林景观能够提升房地产项目的品质，房地产企业越发注重在园林景观方面的投入。公司将受益于行业整体的稳定增长。

　　募投项目完善了公司全产业链的布局。

　　本次拟公开发行 4368 万股，占发行后总股本的25%。募集资金主要用于增强公司在异地的扩张能力和苗木自给率，募投项目包括设立景观工程分公司、苗木基地建设和设立设计分院，建设周期为3 年。募集资金项目建成后，公司全产业链的格局将更为明显，竞争力得到提升。

　　盈利预测与投资建议

　　预计公司 2012-2014 年EPS 分别为1.55 元、2.02 元和2.91 元，净利润增速分别为61.54%、29.61%和44.29%。综合考虑公司的成长性及可比公司的估值，给予公司18-20倍的PE，询价区间为27.9-31 元。