新股信质电机3月5日申购指南

　　信质电机申购指南

　　信质电机

　　汽车发电机定子龙头

　　【基本信息】

　　【公司简介】

　　公司是国内电机零部件制造行业重点骨干企业和国内最大的汽车发电机定子制造商。专业从事各种电机定子转子等核心零部件的研发制造和销售。2011年公司汽车发电机定子销量达315 2万只，占全球总市场的19.11%，是国内乃至全球领先的汽车发电机定子生产企业。公司的下游行业以汽车为主，汽车发电机和汽车微特电机的定子和转子收入及毛利占70%以上。

　　【机构观点】

　　湘财证券：信质电机合理价值应在16.8-21.0元

　　公司主要从事各种电机定子、转子等电机核心零部件的研发、制造和销售业务，产品涵盖汽车电机定子和转子、电梯曳引机电机转子、电动工具电机转子、电动车电机转子等，是国内最大汽车发电机定子制造商。公司亮点在于公司具有优秀的产品质量，与法国法雷奥集团、德国博世集团、日本日立、美国雷米等大型企业保持着良好的长期合作关系。既能保证销量的稳定亦能有利提高自身在国内市场的竞争能力。

　　行业竞争较激烈，公司优势在于规模化优势及产品多元化。我国电机零部件企业较多，竞争较激烈，产品差异化较大。低精度、低技术含量的产品利润水平相对较低。高技术含量、高附加值的产品例如高端汽车配套电机及电动工具配套零部件市场空间较大，能够保持较高的利润水平。公司拥有较强的生产工艺及稳定的客户关系，依靠规模化效应，且依靠不断开拓的新产品市场，维持公司近几年总体毛利率水平稳中有升。

　　汽车用电机业务依旧是公司增长主力。公司经过多年的发展，产品已延伸至电机零部件行业各主要应用领域。公司成立至今积累了丰富的模具制造经验，尤其在模具技术上具有一定的技术优势。在目前专业化分工深入的行业背景下，公司必将将此业务精细化、专业化。我们预计汽车电机定子、转子的研发和销售仍将是公司未来主要产品中最具市场竞争力的产品。

　　依托自身品牌优势，拓展领域空间较大。公司除汽车电机业务外，也积极拓展其它电机业务领域，产品成功进入了电动车电机、电动工具、电梯电机转子、冰箱压缩机转子等市场。此些细分行业产品增速稳定，随着外资电机品牌在国内的投入加大，给国内优秀的电机定、转子配套企业带来较大的市场空间。

　　潜在开发领域产品(VVT)市场巨大，但大规模进入难度较高。VCT技术在国外属于非常成熟的发动机进排气控制技术，但在国内市场主要相关产品基本是被外资占据，主要原因在于外资产品的成熟性以及质量的稳定性，而国内自主品牌起步较晚，技术起步晚。公司虽在2003年即对可变正时系统进行了技术及产品研发工作，但在无市场及技术积累的前提下，很难大规模配套。

　　估值和投资建议。公司未来主要增长点在于产能扩张及产品结构的改善，2013年-2013主要通过改造生产线扩充产能。2014年中期新建产能投产。我们预计2012-2014年的摊薄EPS为0.84元、1.10元、1.44元，参考行业估值水平，给予2012年20-25倍动态PE，合理价值应在16.8-21.0元。（湘财证券）

　　安信证券：信质电机询价区间15.64-20.24元

　　公司是专业定子、转子生产厂商。经营各类电机定子、转子的研发、生产和销售，为国内外众多大型电机电器厂商提供专业配套服务，公司主导产品汽车电机定子、转子在业界具有显著竞争优势。

　　业务多，发展前景广阔。公司定子、转子业务分为汽车发电机定子及总成、汽车微特电机转子、电动车转子、电动工具电机转子及电梯曳引机电机转子。每辆普通轿车至少配备20-30台，而豪华型轿车则需要配备60-70台甚至上百台，随着我国汽车销量的不断提升，汽车类定子、转子需求仍将快速增长；电动车行业每年将新增需求2000万台以上的专用电机转子；国内电梯行业每年将新增需求40万台曳引机转子；冰箱压缩机行业每年新增需求7000万台电机转子。

　　毛利率稳步提升，盈利能力增强。2009-2011年公司综合毛利率分别为18.13%、19.75%和21.15%，公司毛利率水平有逐年上升的趋势。从产品毛利率来看，2011年汽车发电机定子及总成、汽车微特电机转子、电动车转子、电动工具电机转子及电梯曳引机电机转子毛利率分别为22.51%、24.08、12.95%和25.76%。公司在产能吃紧的情况下，保证毛利率较高的汽车类定子和转子的生产，盈利能力得到增长。

　　募集项目扩大产能，提升公司竞争力。公司目前定子、转子产能为4670万支，募投新增产能为2500万支电机定子、转子，产能增加46.5%。产能瓶颈解决不仅有利于快速提升公司盈利能力，而且可不断强化公司在定子、转子行业的优势地位。

　　盈利与估值

　　建议询价区间为15.64元-20.24元。我们预计公司2012、2013、2014年年公司收入增长率分别为为45%、30%和22%，净利润分别增长57.4%、29.6%和23.2%，EPS分别为0.92元、1.19元和1.46元。参考A股同类公司估值情况，同时考虑公司较强的盈利能力，我们给予公司2012年17-22倍PE的估值水平，对应则每股合理询价区间为15.64元-20.24元。上市首日低价区间为18.4元-23元，对应2012年PE为20-25倍

　　风险提示

　　1. 主要客户集中的风险。2. 原材料价格波动风险。3. 原材料供应商集中度较高的风险。4。汽车销量急剧下滑风险。5。市场系统风险。（安信证券）