新股克明面业3月5日申购指南

　　克明面业申购指南

　　今日，克明面业信质电机利亚德蓝盾股份等四只新股在深交所网上网下发行。

　　克明面业

　　中高端挂面龙头企业

　　【基本信息】

　　【公司简介】

　　公司现为中国最大的挂面制造企业之一，主营业务始终专注于传统健康主食挂面食品的研发生产及销售。公司产品市场占有率全国第一；超市综合权数市场占有率第一，并领先于同行业其他公司，超过第二三四名公司之和。产品定位中高端市场，产品畅销全国28个省市自治区，销售区域主要集中在华中华东和华南。

　　【机构观点】

　　安信证券：克明面业询价区间20.52-25.08元

　　挂面行业市场份额领先的龙头公司。公司主营业务是挂面食品的研发、生产和销售。公司现为中国最大的挂面制造企业之一，市场占有率全国第一，超市综合权数市场占有率第一。公司主要产品为“陈克明”品牌挂面产品，包括营养、强力、如意、高筋、礼品、儿童六大系列共300多个品种的挂面产品。2011年公司实现销售收入8.43亿元，收入复合增长率达到41.3%。

　　挂面行业仍有成长空间，行业未来整合空间大。2009年我国挂面产量约为304万吨，预计到2015年我国挂面行业的总体产量将达到700-800万吨。随着消费市场需求的稳定增长，未来行业产量的平均增长率会略低于现有产量扩张速度，但仍然会保持行业年均15%以上的增长。2009年，挂面行业销售收入前5名企业的市场份额之和占到整个市场的17.48%，前10名企业占到了26.65%，其中公司以4.78%的市占率位居榜首。预计未来5年，行业集中度仍将会进一步提高。我们认为无论是自然增长还是行业整合，作为行业龙头的克明面业将面临良好的市场发展环境。

　　中高端产品结构保证盈利水平。国内市场挂面仍以传统低档产品为主，中、高档产品比重占约30%-50%。低档挂面毛利率低于10%，中档挂面的毛利率一般在20%左右，高档挂面的毛利率一般在30%-50%。公司四大系列产品毛利率均在20%以上，其中强力面和营养面的毛利率接近30%。虽然小麦占公司生产成本比例较高，但我们认为粮食价格的上涨不会对公司盈利能力产生较大的负面影响，产品本身具备成本转嫁能力。

　　市场和渠道优势是公司业绩持续增长的基石。公司已建立覆盖全国31个省、市、自治区的销售网点。公司在重点中心城市设立办事处11个，以地市和县级为主开发了600多家一级经销商的渠道网络。在营销网络深度上，公司的销售渠道在占领城市市场的基础上，深入到乡镇及村组，逐步覆盖农村市场。在商超渠道中，公司产品市场占有率达到18.76%，占据市场份额第一位。

　　盈利预测和估值

　　本次募集资金将投向研发检验基地和10.8万吨产能建设，达产后将有效缓解公司产能不足状况。预计公司2012年全面摊薄后EPS为1.14元，2013年全面摊薄后EPS为1.50元。可比上市公司2012年平均动态PE为23.8倍，考虑到行业增速不高、行业整合还未开始，以及近期新股发行估值水平，我们认为2012年公司合理估值区间为18-22倍，合理询价区间为：20.52-25.08元。

　　风险提示

　　1)食品安全的风险；2)原料价格波动带来盈利下降的风险；3)市场紧张加剧导致盈利水平降低的风险；4)通胀高涨时期，行政限价销售的风险。（安信证券）

　　国泰君安：克明面业定价区间为18.72-20.80元

　　克明面业现为中国最大的挂面制造企业之一，11 年挂面生产能力17万吨，营业收入为8.43 亿，净利润为0.66 亿；09-11 年公司收入和净利润的复合增长率分别为34%、41%。

　　行业及公司概况：1)行业增长平稳、竞争分散：03-09 年挂面行业销售额复合增长率为20%；09年行业CR5为17.48%、CR10为26.65%，强势全国性品牌较少；2)公司中高端产品增长迅速：11 年公司中高端产品营养面和强力面增速分别87%和52%，增长迅速；3)盈利能力保持稳定：09-11 年净利率分别为7.1%、7.9%、7.8%，较为稳定；成本加成的定价原则使公司未来毛利率有望保持稳定。

　　公司竞争优势：1)行业的领军品牌：09 年公司在挂面行业的市场占有率位列第一，约4.8%。2)定位中高端的优势企业：公司产品定位中高端，11 年综合毛利率为24%高于行业15%的平均水平。3)质量和品牌优势：公司保持领先的食品安全理念，在业内最早提出不使用面粉增白剂；“陈克明”挂面在商超的品牌认知度高，11 年12 月公司在商超综合权数市场占有率第一，超过第二至第五名之和。4)特色“专营”营销体系：“专营”体系以品牌忠诚度高的子弟兵经销商对主，该队伍生命力顽强，是公司开拓新市场的重要力量。

　　未来增长看点：1)分享市场集中度上升的盛宴，预计未来5 年行业CR5 将增长到28%。2)消费升级带动中高端挂面市场的快速增长，作为中高端挂面的领军品牌，公司业绩增速有望超越行业平均水平。

　　盈利预测与投资建议

　　预计公司12-14 年收入增速分别为30.62%、23.07%、19.40%；净利润增速分别为30.91%、29.63%、26.13%。按照发行后的总股本计算，EPS 分别为1.04、1.34、1.69 元。我们给予公司2012 年业绩15-18 倍估值，对应询价区间为15.60-18.72 元，给予上市首日2012 年18-20 倍估值，首日定价区间为18.72-20.80 元。（国泰君安）