湘财证券:信质电机投资要点

　　投资要点：

　　公司概况及亮点。公司主要从事各种电机定子、转子等电机核心零部件的研发、制造和销售业务，产品涵盖汽车电机定子和转子、电梯曳引机电机转子、电动工具电机转子、电动车电机转子等，是国内最大汽车发电机定子制造商。公司亮点在于公司具有优秀的产品质量，与法国法雷奥集团、德国博世集团、日本日立、美国雷米等大型企业保持着良好的长期合作关系。既能保证销量的稳定亦能有利提高自身在国内市场的竞争能力。

　　行业竞争较激烈，公司优势在于规模化优势及产品多元化。我国电机零部件企业较多，竞争较激烈，产品差异化较大。低精度、低技术含量的产品利润水平相对较低。高技术含量、高附加值的产品例如高端汽车配套电机及电动工具配套零部件市场空间较大，能够保持较高的利润水平。公司拥有较强的生产工艺及稳定的客户关系，依靠规模化效应，且依靠不断开拓的新产品市场，维持公司近几年总体毛利率水平稳中有升。

　　汽车用电机业务依旧是公司增长主力。公司经过多年的发展，产品已延伸至电机零部件行业各主要应用领域。公司成立至今积累了丰富的模具制造经验，尤其在模具技术上具有一定的技术优势。在目前专业化分工深入的行业背景下，公司必将将此业务精细化、专业化。我们预计汽车电机定子、转子的研发和销售仍将是公司未来主要产品中最具市场竞争力的产品。

　　依托自身品牌优势，拓展领域空间较大。公司除汽车电机业务外，也积极拓展其它电机业务领域，产品成功进入了电动车电机、电动工具、电梯电机转子、冰箱压缩机转子等市场。此些细分行业产品增速稳定，随着外资电机品牌在国内的投入加大，给国内优秀的电机定、转子配套企业带来较大的市场空间。

　　潜在开发领域产品(VVT)市场巨大，但大规模进入难度较高。VCT技术在国外属于非常成熟的发动机进排气控制技术，但在国内市场主要相关产品基本是被外资占据，主要原因在于外资产品的成熟性以及质量的稳定性，而国内自主品牌起步较晚，技术起步晚。公司虽在2003年即对可变正时系统进行了技术及产品研发工作，但在无市场及技术积累的前提下，很难大规模配套。

　　估值和投资建议。公司未来主要增长点在于产能扩张及产品结构的改善，2013年-2013主要通过改造生产线扩充产能。2014年中期新建产能投产。我们预计2012-2014年的摊薄EPS为0.84元、1.10元、1.44元，参考行业估值水平，给予2012年20-25倍动态PE，合理价值应在16.8-21.0元。