安信证券:克明面业询价区间

　　投资要点

　　挂面行业市场份额领先的龙头公司。公司主营业务是挂面食品的研发、生产和销售。公司现为中国最大的挂面制造企业之一，市场占有率全国第一，超市综合权数市场占有率第一。公司主要产品为“陈克明”品牌挂面产品，包括营养、强力、如意、高筋、礼品、儿童六大系列共300多个品种的挂面产品。2011年公司实现销售收入8.43亿元，收入复合增长率达到41.3%。

　　挂面行业仍有成长空间，行业未来整合空间大。2009年我国挂面产量约为304万吨，预计到2015年我国挂面行业的总体产量将达到700-800万吨。随着消费市场需求的稳定增长，未来行业产量的平均增长率会略低于现有产量扩张速度，但仍然会保持行业年均15%以上的增长。2009年，挂面行业销售收入前5名企业的市场份额之和占到整个市场的17.48%，前10名企业占到了26.65%，其中公司以4.78%的市占率位居榜首。预计未来5年，行业集中度仍将会进一步提高。我们认为无论是自然增长还是行业整合，作为行业龙头的克明面业将面临良好的市场发展环境。

　　中高端产品结构保证盈利水平。国内市场挂面仍以传统低档产品为主，中、高档产品比重占约30%-50%。低档挂面毛利率低于10%，中档挂面的毛利率一般在20%左右，高档挂面的毛利率一般在30%-50%。公司四大系列产品毛利率均在20%以上，其中强力面和营养面的毛利率接近30%。虽然小麦占公司生产成本比例较高，但我们认为粮食价格的上涨不会对公司盈利能力产生较大的负面影响，产品本身具备成本转嫁能力。

　　市场和渠道优势是公司业绩持续增长的基石。公司已建立覆盖全国31个省、市、自治区的销售网点。公司在重点中心城市设立办事处11个，以地市和县级为主开发了600多家一级经销商的渠道网络。在营销网络深度上，公司的销售渠道在占领城市市场的基础上，深入到乡镇及村组，逐步覆盖农村市场。在商超渠道中，公司产品市场占有率达到18.76%，占据市场份额第一位。

　　盈利预测和估值

　　本次募集资金将投向研发检验基地和10.8万吨产能建设，达产后将有效缓解公司产能不足状况。预计公司2012年全面摊薄后EPS为1.14元，2013年全面摊薄后EPS为1.50元。可比上市公司2012年平均动态PE为23.8倍，考虑到行业增速不高、行业整合还未开始，以及近期新股发行估值水平，我们认为2012年公司合理估值区间为18-22倍，合理询价区间为：20.52-25.08元。

　　风险提示

　　1)食品安全的风险；2)原料价格波动带来盈利下降的风险；3)市场紧张加剧导致盈利水平降低的风险；4)通胀高涨时期，行政限价销售的风险。