国泰君安:克明面业投资要点

　　投资要点：

　　克明面业现为中国最大的挂面制造企业之一，11 年挂面生产能力17万吨，营业收入为8.43 亿，净利润为0.66 亿；09-11 年公司收入和净利润的复合增长率分别为34%、41%。

　　行业及公司概况：1)行业增长平稳、竞争分散：03-09 年挂面行业销售额复合增长率为20%；09年行业CR5为17.48%、CR10为26.65%，强势全国性品牌较少；2)公司中高端产品增长迅速：11 年公司中高端产品营养面和强力面增速分别87%和52%，增长迅速；3)盈利能力保持稳定：09-11 年净利率分别为7.1%、7.9%、7.8%，较为稳定；成本加成的定价原则使公司未来毛利率有望保持稳定。

　　公司竞争优势：1)行业的领军品牌：09 年公司在挂面行业的市场占有率位列第一，约4.8%。2)定位中高端的优势企业：公司产品定位中高端，11 年综合毛利率为24%高于行业15%的平均水平。3)质量和品牌优势：公司保持领先的食品安全理念，在业内最早提出不使用面粉增白剂；“陈克明”挂面在商超的品牌认知度高，11 年12 月公司在商超综合权数市场占有率第一，超过第二至第五名之和。4)特色“专营”营销体系：“专营”体系以品牌忠诚度高的子弟兵经销商对主，该队伍生命力顽强，是公司开拓新市场的重要力量。

　　未来增长看点：1)分享市场集中度上升的盛宴，预计未来5 年行业CR5 将增长到28%。2)消费升级带动中高端挂面市场的快速增长，作为中高端挂面的领军品牌，公司业绩增速有望超越行业平均水平。

　　盈利预测与投资建议

　　预计公司12-14 年收入增速分别为30.62%、23.07%、19.40%；净利润增速分别为30.91%、29.63%、26.13%。按照发行后的总股本计算，EPS 分别为1.04、1.34、1.69 元。我们给予公司2012 年业绩15-18 倍估值，对应询价区间为15.60-18.72 元，给予上市首日2012 年18-20 倍估值，首日定价区间为18.72-20.80 元。