3月2日新股中泰桥梁申购指南

　　中泰桥梁申购指南

　　中泰桥梁(002659)本次共计发行3900万股，其中网上的发行数量为3120万股，发行价格为每股10.10元，对应的发行市盈率是21.49倍。

　　对于近期的新股来看，中泰桥梁的发行估值并不算太高，但与同行业的精工钢构(600496)等上市公司相比，该新股的估值并不算太有吸引力。

　　尽管如此，研究员依然认为在当前的市场环境之下申购新股依然没有风险，建议投资者申购。单个证券账户在网上最多可申购3.1万元中泰桥梁，顶格申购一共需要动用资金31.31万元。

　　【基本信息】

　　【公司简介】

　　中泰桥梁主营业务为桥梁钢结构工程业务，业务范围包括桥梁钢结构的制作运输安装，以及相应的技术研究工艺设计及技术服务。

　　中泰桥梁此次募投项目主要投向8万吨桥梁钢结构生产线和技术研发中心，公司已先行投入约0.5亿元扩大产能，先期2万吨产能将于今年4月份投放，其余6万吨将在2014年全部释放。如全部如期实施，公司的产能将翻番。

　　据了解，中泰桥梁先后承担了上海卢浦大桥润扬长江大桥南京长江三桥苏通长江大桥上海长江大桥上海闵浦大桥泰州长江大桥崇启长江大桥等多座大型跨江桥梁的钢结构工程。

　　【机构观点】

　　安信证券行业分析师李孔逸认为，中泰桥梁在桥梁钢结构制造运输安装等方面具有丰富的实践经验，公司还将大跨径跨江桥梁钢结构工程技术经验应用至城市高架桥梁的建设中，从而参与到各地城市立体交通网的建设中，实现了公司桥梁钢结构工程业务及市场的有效拓展。

　　安信证券：中泰桥梁询价区间9.1-12.2元

　　桥梁钢结构工程专业性强，具有一定的技术壁垒。桥梁钢结构工程行业为联接钢结构制造业和桥梁工程建筑业的“两栖”行业，具备一定的技术壁垒和专业属性。公路、铁路等基础设施建设是推动包括桥梁钢结构工程在内的桥梁建设行业发展的重要动力，作为新型环保桥梁的主要形式，钢结构以抗震性能好、建设速度快、高强度、大跨度、经济可持续、施工方便、景观优美等特点，以及设计模块化、生产工业化、施工组装化等现代化产业的优势在大型桥梁工程中的应用越来越广泛。

　　经验丰富，品牌渐显。作为国内桥梁钢结构工程承包领域的专业企业，公司在桥梁钢结构制造、运输、安装等方面具有丰富的实践经验，公司成立后，先后承担了上海卢浦大桥、润扬长江大桥、南京长江三桥、苏通长江大桥、上海长江大桥、上海闵浦大桥、泰州长江大桥、崇启长江大桥等多座大型跨江桥梁的钢结构工程，公司还将大跨径跨江桥梁钢结构工程技术经验应用至城市高架桥梁的建设中，从而参与到各地城市立体交通网的建设中，实现了公司桥梁钢结构工程业务及市场的有效拓展。

　　盈利能力强。桥梁钢结构工程作为钢结构工程行业中技术复杂、施工难度大的细分工程领域，其盈利能力也处于较高水平。通过比较杭萧钢构、精工钢构、东南网架、鸿路钢构、光正钢构等主营建筑钢结构、空间钢结构等其他钢结构细分领域的国内上市公司，公司的桥梁钢结构工程毛利率较其他细分领域高约3-5 个百分点，盈利能力强于其他的钢结构工程。

　　盈利预测与估值

　　我们预计2012-2014 年公司主营收入分别为10.95亿、12.89亿和14.84 亿元，CAGR23%； 2012-2014年EPS 分别为0.61元、0.86 元和0.99元。在目前的国内上市公司中，精工钢构、杭萧钢构、鸿路钢构、东南网架和光正钢构等与公司业务相类似，我们参考其来上市定价。考虑到公司未来业绩的成长速度，询价区间建议为2012年15-20倍PE，对应价格为9.1-12.2元。公司作为中小板的上市公司，募投项目投产后产能将近翻番，成长性确定，上市后相对同类公司可以给予一定的溢价，预计上市首日价格区间为12.2-15.5元。

　　风险提示

　　原材料价格波动风险，存货跌价风险。（安信证券）

　　东方证券：中泰桥梁合理价值区间为10.37-11.96元

　　桥梁钢结构行业的龙头企业。中泰钢构是具有国家一级资质的国内桥梁钢结构制作领域的龙头企业，主营业务包括桥梁钢结构的制作、运输、安装，以及相应的技术研究、工艺设计及技术服务。在2010 年，公司桥梁钢结构工程完工量为7.36 万吨，行业内排名第5.

　　桥梁钢结构行业未来市场空间巨大。相对市场容量：美国60 万座桥梁中，钢结构桥梁占33%；日本13 万座桥梁中钢结构桥梁占41%；而我国59 万座公路桥梁中不足1%的桥梁为钢结构桥梁。绝对市场容量：2006-2015 年，我国要建设的跨越渤海湾、长江口、杭州湾、珠江口、琼州海峡等五个大型跨海工程所涉桥梁即均已建设或规划为钢结构桥梁；预计到2015 年，我国桥梁钢结构工程完工量将达到450 万吨以上，相对于2010 年250 万吨的产量，市场的成长空间巨大。

　　公司看点。海外项目将为公司带来新的业绩增长。公司是国内仅有的3 家获得美国钢结构协会质量体系认证的企业之一，随着海外业务的不断拓展，将会为公司带来新的业务增长。国内公路桥梁的高速发展为公司营造良好的市场环境。桥梁建设与公路、铁路投资建设密切相关，虽然我们预期“十二五”期间，铁路建设会有所下滑，但公路建设仍将保持高速增长。作为国内少数能够承揽大型桥梁建设项目的企业，公司必将收益于我国高速发展公路桥梁建设。独有的地域优势为公司开拓市场、控制成本奠定基础。公司拥有900 米岸线及码头资源，这为公司业务拓展至海外奠定坚实的基础，也节约了公司原材料及钢结构梁段的运输成本。桥梁钢结构企业具有较高的销售毛利率和净利率。

　　公司所处的桥梁钢结构市场集中度较低，但行业内能够承揽大型、高端桥梁项目的企业只有6 家，较高的行业壁垒性和技术难度决定了公司同其他钢结构企业相比具有更高的毛利率和净利率，盈利能力相对较强。

　　盈利预测：我们预测公司2011-2013 年每股收益分别为0.61、0.61、0.83 元。目前涉及钢结构的上市公司的市盈率差异较大，我们剔除行业内估值偏高的企业)，并获得2011 年、2012 年行业平均市盈率为26 倍、17 倍，对应公司摊薄后的2011 年、2012 年预测每股收益，合理价值区间为10.37-11.96 元/股。

　　风险提示：原材料价格波动风险、应收账款坏账风险、汇率风险。（东方证券）