3月1日新股三六五网申购指南

　　三六五网申购指南

　　三六五网昨日顺利完成在创业板上市的网上路演，根据发行安排，投资者可在今日进行网上申购。

　　【基本信息】

　　【公司简介】

　　作为长三角地区具有竞争力和影响力的房地产家居网络营销服务提供商，也是全国最大的房地产家居网络营销服务提供商之一，三六五网目前在南京地区已经占据绝对领导地位，在苏州、合肥、芜湖、无锡等长三角地区城市也颇具竞争力，取得了行业领先地位。对于投资者关注的公司未来发展前景，三六五网董事长胡光辉昨日在网上路演时表示，公司目前处于一个良好的发展时期，将通过房地产家居网络营销平台升级项目、新布点城市建设项目、技术中心建设项目、365学院等募投项目进一步有效提升公司核心竞争力，扩大公司在各区域的市场份额，实现公司对投资者承诺的战略发展目标，将公司建设成为全国领先的第三方房地产家居网络营销服务平台运营商。

　　三六五网本次A股发行1335万股，发行后总股本为5335万股，发行价格为34.00元/股，申购代码为“300295”。

　　【机构观点】

　　安信证券：三六五网询价区间32.0-40.1元

　　长三角区域性房地产门户网站。公司运营的365地产家居网已在南京、杭州、合肥、苏州、无锡、常州、芜湖、昆山设立了8个站点，目前已是长三角地区房地产家居网络营销服务龙头企业。2010年网站日均覆盖用户642人/百万人，市场占有率为3.18%，全国范围内排名第五。

　　房地产网络营销市场规模有望保持快速增长。05-10年我国房地产网络广告收入复合增长率35%。未来数年，互联网对传统媒体的替代效应有望驱动房地产网络营销市场保持快速增长，减少房地产行业盈利水平及营销支出波动的影响。

　　公司在已开站城市的精耕细作能力较强。公司网站流量与搜房、乐居等全国性地产门户相比差距较大，这主要由于公司站点尚局限在华东8市，而从已开站城市的平均用户覆盖数来看，公司领先于竞争对手，凸显了较强的精细化经营特点。地产市场具有很强的地域性，网络营销服务商每进入一个城市都要部署一定的地面推广人员来拓展广告客户、采集市场资讯与进行线下营销活动。

　　这种商业模式使得地产网络营销的规模经济效应弱于其他互联网领域，限制了全国性门户“赢家通吃天下”的现象。

　　公司未来增长在于横向复制进入其他城市。此次募投项目规划在2012年新建上海、西安与重庆分站。此外，公司将进一步扩张区域，计划2015年覆盖50个左右城市。我们将关注公司跨区域扩张的进程，尤其是在上海等竞争对手已经重点覆盖城市的竞争策略。

　　盈利与估值

　　建议询价区间32.0-40.1元。预计12-14年全面摊薄EPS分别为1.78、2.38、2.94元，三年复合增长率29.5%。综合考虑A股互联网企业的估值水平以及近期创业板上市公司的发行市盈率，我们给予12年20-25倍目标PE，公司合理价值35.6-44.5元；给予10%的发行折价，对应询价区间32.0-40.1元。

　　风险提示

　　公司对外扩张可能面临竞争对手的阻力，房地产宏观调控力度超预期的风险。（安信证券）

　　光大证券：三六五网询价区间38.1-40.8元

　　三六五网是一家垂直类互联网公司，主营业务包括新房、二手房和家居的网络营销以及研究咨询服务，业务集中在南京及长三角地区，广告份额占全国房地产网络广告总市场份额的3.18%，排名第五。公司2011年收入2.3亿元，净利润7233 万元，毛利率超过90%，线上网络营销业务占比超过97%。

　　房地产和家居网络营销服务业处行业发展期，增长迅速

　　我国房地产家居网络营销服务行业虽起步较晚，但成长迅速。行业主要收入来源于房地产网络广告，收入规模由2003 年的0.8 亿元增至2010 年18.1 亿元，复合增长率达56.14%。目前房地产家居网络营销服务行业仍处于发展阶段，尚未成熟的行业现状为先进入的公司提供了良好的发展机遇。

　　区域优势明显，商业模式成熟易于复制

　　公司立足于江苏，具有明显的区域性优势，拥有大量优质客户资源，现有注册用户350 万余人，与万科、金地、万达、中海、雅居乐、苏宁环球、我爱我家、满堂红、国美电器、红星家居等有长期合作关系。公司现已形成较为成熟的“媒体”商业模式，即通过信息资讯等免费服务聚集人气，提高平台影响力，再以网络广告、付费会员服务等形式实现收入。该模式易于内部复制，已设立8 个站点。随着对已有站点的持续深耕，所经营网络平台的影响力将进一步扩大，商业模式也更趋成熟，网络广告价值逐步提升，未来有望继续稳定增长。媒体价值逐步提升的同时，新房团购、二手房及家居电子商务也将成为未来的增长看点。

　　募投项目分析：内涵增长稳定，外延式扩张扩大公司规模网络营销服务平台升级项目的实施，有助于提升客户黏性和单客户价值，扩大收入和盈利规模。新建上海分站、西安和重庆分站，完善长三角重点城市的布局，为公司全国性布局做好铺垫。公司商业模式易于复制，开拓新市场是未来扩大规模和增加收入的重要举措。

　　盈利预测&投资建议

　　我们预测公司 2012-2014 年收入分别为3.1亿、4.1 亿和5.2亿，EPS分别为1.8元、2.46元、3.0元。公司未来三年复合增长率为30%，按照0.8-0.9倍的PEG，合理价值区间为43.2-48.6元。结合FCFF估值和当前市场状况，我们建议询价区间为38.1-40.8元，对应2011 年PE 为28-30倍。

　　风险提示

　　市场竞争激烈；房地产调控政策影响；新市场拓展不达预期。（光大证券）