光大证券:三六五网询价区间

　　投资要点

　　垂直类互联网公司，提供房地产及家居网络营销服务

　　三六五网是一家垂直类互联网公司，主营业务包括新房、二手房和家居的网络营销以及研究咨询服务，业务集中在南京及长三角地区，广告份额占全国房地产网络广告总市场份额的3.18%，排名第五。公司2011年收入2.3亿元，净利润7233 万元，毛利率超过90%，线上网络营销业务占比超过97%。

　　房地产和家居网络营销服务业处行业发展期，增长迅速

　　我国房地产家居网络营销服务行业虽起步较晚，但成长迅速。行业主要收入来源于房地产网络广告，收入规模由2003 年的0.8 亿元增至2010 年18.1 亿元，复合增长率达56.14%。目前房地产家居网络营销服务行业仍处于发展阶段，尚未成熟的行业现状为先进入的公司提供了良好的发展机遇。

　　区域优势明显，商业模式成熟易于复制

　　公司立足于江苏，具有明显的区域性优势，拥有大量优质客户资源，现有注册用户350 万余人，与万科、金地、万达、中海、雅居乐、苏宁环球、我爱我家、满堂红、国美电器、红星家居等有长期合作关系。公司现已形成较为成熟的“媒体”商业模式，即通过信息资讯等免费服务聚集人气，提高平台影响力，再以网络广告、付费会员服务等形式实现收入。该模式易于内部复制，已设立8 个站点。随着对已有站点的持续深耕，所经营网络平台的影响力将进一步扩大，商业模式也更趋成熟，网络广告价值逐步提升，未来有望继续稳定增长。媒体价值逐步提升的同时，新房团购、二手房及家居电子商务也将成为未来的增长看点。

　　募投项目分析：内涵增长稳定，外延式扩张扩大公司规模网络营销服务平台升级项目的实施，有助于提升客户黏性和单客户价值，扩大收入和盈利规模。新建上海分站、西安和重庆分站，完善长三角重点城市的布局，为公司全国性布局做好铺垫。公司商业模式易于复制，开拓新市场是未来扩大规模和增加收入的重要举措。

　　盈利预测&投资建议

　　我们预测公司 2012-2014 年收入分别为3.1亿、4.1 亿和5.2亿，EPS分别为1.8元、2.46元、3.0元。公司未来三年复合增长率为30%，按照0.8-0.9倍的PEG，合理价值区间为43.2-48.6元。结合FCFF估值和当前市场状况，我们建议询价区间为38.1-40.8元，对应2011 年PE 为28-30倍。

　　风险提示

　　市场竞争激烈；房地产调控政策影响；新市场拓展不达预期。