安信证券:三六五网投资要点

　　投资要点

　　长三角区域性房地产门户网站。公司运营的365地产家居网已在南京、杭州、合肥、苏州、无锡、常州、芜湖、昆山设立了8个站点，目前已是长三角地区房地产家居网络营销服务龙头企业。2010年网站日均覆盖用户642人/百万人，市场占有率为3.18%，全国范围内排名第五。

　　房地产网络营销市场规模有望保持快速增长。05-10年我国房地产网络广告收入复合增长率35%。未来数年，互联网对传统媒体的替代效应有望驱动房地产网络营销市场保持快速增长，减少房地产行业盈利水平及营销支出波动的影响。

　　公司在已开站城市的精耕细作能力较强。公司网站流量与搜房、乐居等全国性地产门户相比差距较大，这主要由于公司站点尚局限在华东8市，而从已开站城市的平均用户覆盖数来看，公司领先于竞争对手，凸显了较强的精细化经营特点。地产市场具有很强的地域性，网络营销服务商每进入一个城市都要部署一定的地面推广人员来拓展广告客户、采集市场资讯与进行线下营销活动。

　　这种商业模式使得地产网络营销的规模经济效应弱于其他互联网领域，限制了全国性门户“赢家通吃天下”的现象。

　　公司未来增长在于横向复制进入其他城市。此次募投项目规划在2012年新建上海、西安与重庆分站。此外，公司将进一步扩张区域，计划2015年覆盖50个左右城市。我们将关注公司跨区域扩张的进程，尤其是在上海等竞争对手已经重点覆盖城市的竞争策略。

　　盈利与估值

　　建议询价区间32.0-40.1元。预计12-14年全面摊薄EPS分别为1.78、2.38、2.94元，三年复合增长率29.5%。综合考虑A股互联网企业的估值水平以及近期创业板上市公司的发行市盈率，我们给予12年20-25倍目标PE，公司合理价值35.6-44.5元；给予10%的发行折价，对应询价区间32.0-40.1元。

　　风险提示

　　公司对外扩张可能面临竞争对手的阻力，房地产宏观调控力度超预期的风险。