申银万国:远方光电合理价格

　　远方光电是光辐射检测行业的龙头企业。公司专业从事LED和照明光电检测设备的研发、生产、销售和相关技术服务以及综合检测解决方案的提供。LED和通用照明行业的光电检测设备领域分为实验室检测和在线检测，公司目前的 LED 光电检测仅针对实验室检测，并未包含在线检测。公司在 2008 年、2009 年、2010 年 LED 和照明光电检测设备行业的市场排名中均居国内厂商第一位，其LED和光电检测实验室检测设备在国内厂商中市场份额约50%。

　　下游LED行业变革成为公司快速发展动力。现在照明产业面临着LED灯的大规模普及变革，由于荧光灯和LED灯的原理有别，LED光电检测需要新的热检验、静电EMC检验、配光检验等设备，这些给检测设备行业带来了巨大的机遇；在未来几年，LED 相关标准会越来越完善，LED 厂商对检测设备的要求会逐渐提高，检测设备的更新换代也带动了检测设备行业的发展。

　　公司核心竞争力：专利+产品+价格+客户。公司拥有董事长潘建根先生带领下的强大的技术团队，目前拥有专利 65 余项，公司的拳头产品 HAAS-2000和 GO-R5000 不仅拥有中国、美国专利，目前正在申请德国专利，这为公司产品在国内外销售方面排除了障碍；公司产品线齐全，为专业检测机构和生产厂家提供全方位、高精度的光电检测仪器及综合检测分析整体解决方案，是国内外LED和照明检测设备行业产品线最丰富的公司之一，目前，由于下游LED市场需求旺盛，公司将重点放在LED领域相关设备的建设，但是，公司已有物体颜色测量和物体成分分析测量的技术储备，是公司未来长期发展值得重点关注的一个方向；公司能以国外产品 30%-50%价格提供与国外产品质量相同的产品，这是公司占领国内绝对领先市场份额的原因以及未来向国际市场开拓的优质条件；公司客户群包括国际著名企业如CREE、PHILIPS、GE等，也有国内一流客户如勤上光电、九洲电器等，高质的客户资源是公司产品品质的象征同时也为公司进一步积极地开阔客户资源提供了基础。

　　募集资金项目推动产能扩张，解决发展瓶颈。目前公司的核心产品光谱仪、积分球和分布光度计产能利用率均已达到饱和，分别为 104.9%、100.6%和108.8%。本次募集资金预计将投向年产1500套LED光电检测设备扩建项目、研发中心建设项目和销售服务网络建设项目，迅速解决公司产能瓶颈，为下游行业的爆发做好储备。

　　我们预计公司11、12、13年完全摊薄EPS为1.60元、2.15元和2.68元。考虑到公司在行业中所处的地位以及成本优势突出。根据二级市场估值情况，我们认为公司的合理估值为12年17-20倍PE，公司合理价格为36.55-43.00元。对应公司11年摊薄后EPS1.60计算，对应静态PE为22.8-26.9倍。

　　风险揭示：下游LED行业增速低于预期；毛利率不能维持现有的高水平。