3月19日新股裕兴股份申购指南

　　裕兴股份申购指南

　　今日，江苏裕兴薄膜科技股份有限公司在深交所网上、网下发行。

　　【基本信息】

　　【公司简介】

　　公司是一家专业生产差异化双向拉伸聚酯薄膜的制造商，国内最大的特种聚酯薄膜制造商之一，特种聚酯薄膜是裕兴股份的主营业务。裕兴股份主要从事特种聚酯薄膜的研发、生产、销售，其产品包括光伏背板基膜、特种电气绝缘膜、光学基膜、综丝膜等，2011年公司光伏背板基膜、特种电气绝缘膜、光学基膜收入占比分别为42.8%、22.7%、8.6%，毛利占比分别为43.4%、21.5%、9.7%。公司此次募集资金主要投向“年产1.5万吨高端中厚BOPET薄膜”，公司前期已利用自有资金进行投资。

　　【机构观点】

　　点评：面临市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；下游需求波动风险。申购需谨慎。

　　国泰君安：裕兴股份合理股价为41.40-45.00元

　　裕兴股份是国内最大的中厚型特种功能性聚酯薄膜生产企业之一，主要产品包括太阳能背材基膜、特种电气绝缘用膜、特种电子用膜、光学基膜、触摸开关膜、珠片用聚酯薄膜、护卡用聚酯薄膜、综丝膜等。公司始终坚持创新，坚持差异化产品的生产和销售，始终走在行业前端，不断推出新产品，具有较强的竞争优势。

　　国内BOPET薄膜呈现结构性供需矛盾，普通品种产能过剩，特种薄膜产能不足。太阳能背材基膜方面，近几年全球太阳能行业的快速发展，虽然近两年光伏装机增速大幅下滑，但增速仍然可观，并且加上凭借价格优势赢得的替代空间，国内太阳能背材基膜产业近几年仍可良好发展；电子、电气用特种聚酯膜方面，总体需求平稳，高端化、差异化、功能化品种需求快速上升；综丝膜等新品种有较大发展潜力。

　　光学基膜方面，目前总产能达12800万平，且在建生产线超过20条，未来两年将进入爆发期，届时对光学基膜的需求将快速增长。另外，国内光学基膜产能较国外有较大的成本优势，在进口替代及出口方面都有望迅速做大。

　　太阳能背材基膜、特种电气绝缘膜是主要盈利来源，太阳能背材基膜、特种电气绝缘膜占公司主营业务收入的比重分别为43.7%、23.1%。近两年公司不断调整产品结构，推出太阳能背材基膜、光学基膜等高毛利率新产品，综合毛利率从2008年20.39%上升到2011年36.16%。

　　公司聚酯薄膜产能呈现结构性矛盾，低端产能过剩，高端产能不足，1.5万吨高端中厚规格聚酯薄膜生产线项目有助于公司缓解高端聚酯薄膜产能瓶颈，达产后公司产能将达到3.7万吨，项目前景较好。

　　预测2012~2014年EPS分别为1.80、2.24、2.56元，近期可比上市2012年PE在20~27倍左右。公司上市后可给予2012年23~25倍PE，合理股价41.40~45.00元，建议申购价为37.00~40.00元。(国泰君安)

　　安信证券：裕兴股份询价区间为37.5-41.7元

　　公司简介：公司是国内规模最大的中厚型特种功能性聚酯薄膜生产企业之一。主营业务为中厚型特种功能性聚酯薄膜的研发、生产和销售，产品主要包括太阳能背材基膜、特种电气绝缘用膜、特种电子用膜、光学基膜、触摸开关膜、珠片用聚酯薄膜、护卡用聚酯薄膜、综丝膜等中厚型特种功能性聚酯薄膜。 也是国内唯一一家能生产最大厚度为400μm 的聚酯薄膜生产企业。公司近三年净利润的复合增长率为71.5%。

　　结构性矛盾凸显，呼唤产业升级：我国BOPET薄膜行业发轫于1974 年，改革开放后发展迅速。20 世纪90 年代，随着磁记录行业的需求增长，国内的通用膜产能达到了10 万吨，但特种膜基本上依赖进口。进入2000 年以后，BOPET 薄膜用途的扩大，需求勃发，掀起了新一轮建设高潮，由此带来了通用膜产能过剩，特种膜供不应求的种结构性供需矛盾。目前国内约90%以上的既有和新增产能基本上都是生产普通包装用途的通用膜，只有10%的产能为用于生产特种功能性聚酯薄膜。而由于特种膜需求旺盛，且其产能建设周期长，因此特种膜供不应求的矛盾在短时期内仍将持续。

　　竞争优势明显的行业龙头：首先，公司通过在产品的差异化和特殊性能上下功夫， 避开了行业的低价竞争，为客户提供了满足其不同需求的差异化产品。其次，公司管理团队具有丰富的管理经验及聚酯膜创新工艺技术。董事长王建新先生具有10 余年塑料聚酯薄膜行业的管理经验，总经理刘勤学先生具有近10 年的设备改造、工艺设计以及聚酯薄膜生产的经验。此外，公司设有特色的小试生产线，与科研院校紧密合作，形成较强的自主创新能力。

　　盈利预测：我们预测公司2012、2013和2014年摊薄后的每股收益分别为1.71元、 1.98元和2.44元。 给予公司2011年27-30xPE，建议询价区间为37.5-41.7元。按2012年公司25-28xPE，合理价值区间为42.8-47.9元。

　　风险提示：原原材料价格波动风险；下游光伏行业景气下滑风险；合并报表以外的投资收益大幅下降风险（安信证券）