3月15日新股首航节能申购指南

　　首航节能申购指南

　　今日，北京首航艾启威节能技术股份有限公司在深交所网上、网下发行。

　　【基本信息】

　　【公司简介】

　　公司是专业从事空冷技术研发和冷却设备制造的企业，主营业务为空冷系统的研发、设计、生产和销售，主导产品是电站空冷系统成套设备，目前主要应用范围为“三北”地区的火电站，公司客户为华润电力、大唐集团、国电集团、神华集团等国内知名企业。招股书显示，首航节能本次A股发行采用网下向询价对象询价配售发行和网上资金申购定价发行相结合的方式，发行数量为3,335万股A股。募集资金拟投资于电站空冷凝汽器项目和研发中心项目，两大项目将全部建设在天津宝坻九园工业园区。项目总投资额为42,620万元，拟全部由募集资金投入。实际投入时间将按照募集资金的实际到位时间和项目的进展情况作适当调整。

　　【机构观点】

　　点评：根据我国相关电力规划的研究报告，2015年和2020年，火电占国内电力装机总量的比例有所下降。申购需谨慎。

　　国泰君安：首航节能询价区间为35.5-39.8元

　　首航节能专注于电站空冷系统，是行业龙头企业。公司的主营业务为空冷系统的研发、设计、生产和销售，主要产品是电站空冷系统成套设备，主要应用于火电站的乏汽冷凝。公司11 年新签合同占国内市场份额的34%，位列市场第一。

　　特高压的建设推动了空冷市场的发展。我国将在“十二五”期间大力建设特高压电网，实现长距离的电力调度，将能源运输方式由“输煤为主”逐渐向“输煤输电并举”转变，未来十年新建煤电装机超过大部分位于“三北”地区，该地区富煤缺水，保守估计电站空冷的比例占该地区电站冷却市场的85%以上，为空冷市场扩大提供机遇。

　　国家多项环保政策鼓励在北方缺水地区建立大型空冷机组电站。“三北”地区严重缺水的现况使用水矛盾突出，如果没有节水措施，“三北”地区高速增长的火电建设将“与民争水”。在此背景下，国家出台了一系列政策鼓励发展电站空冷系统。

　　技术优势形成强壁垒保证公司的市场份额。电站空冷系统对电站的整体运行效率和安全性有较大影响，其可靠性、稳定性的要求较高。同时，由于工艺的复杂，新进入企业往往需要较长时间的研发和经验积累。此外，电站空冷行业属于资金密集型行业，需要较多的固定资产投入和充足的流动资金，这也形成了潜在进入者的障碍。

　　国内国外市场共同拓展。国内市场的形势是内资厂商占比有逐年提升的趋势，这为公司拓展份额提供了机会；国外市场拓展着眼于缺水的发展中国家，这也是公司战略部署接下来的重点。

　　风险提示：1、电站空冷行业市场规模不达预期的风险；2、公司市场份额下滑的风险；3、原材料价格波动的风险。

　　我们预测 2012、2013 年EPS 分别为1.83 元和2.26 元。我们预测询价区间为35.5-39.8 元/股，对应12 年预测市盈率为19 倍—22 倍。(国泰君安)

　　海通证券：首航节能询价区间为24.35-29.22元

　　电站空冷系统制造商，位列国内厂商第一梯队。公司产品涵盖电站空冷系统、电站空冷系统配件等。主要产品为电站空冷系统，用于火电站的乏汽冷凝。2011年前三季度该产品收入达2.87亿元，占总收入比重达77.55%，2010年公司该项产品市场份额达22.44%。

　　公司市场份额逐年上升，在手订单稳固市场地位。我国电站空冷市场主要由六家企业占据：GEA、SPX、首航节能、哈空调、双良节能、龙源冷却。六家企业在单机容量135MW以上电站空冷系统中市场份额合计超过95%，其中2008-2010年公司市场份额1.57%、11.11%、22.44%，份额上升的主要原因为(1)受益于国产化要求，2006年开始国内空冷系统逐渐替代进口；(2)公司制造技术领先、产品运行质量稳定，具有全球装机容量最大的1000MW机组直接空冷系统的制造能力。公司尚在执行中订单合计14880MW，约27亿元。综合考虑未来新签订单，公司市场地位的稳固具备坚实基础。

　　国内外市场共推公司业绩快速增长。 根据中电联 《电力工业“十二五”规划研究报告》：“十二五”期间我国煤电装机开工3亿千瓦，其中煤电基地机组占66%(1.98亿千瓦)。以空冷系统1.9万元/MW的售价，空冷占所有冷却技术85%的使用比例，“十二五”期间我国电站空冷系统市场容量近320亿元。此外，公司近年海外市场拓展效果显著，占总收入比重由2009年0.71%升至2011前三季22.31%，海外业务的放量亦将推动公司业绩较快增长。

　　募投项目着力电站空冷系统产能扩张。公司募投项目包括“电站空冷凝汽器项目”及“研发中心项目”，前者建成后将新增3000MW直冷系统和2600MW间冷系统的产能，使公司电站空冷系统总的产能达到8600MW，预计新增销售额10.64亿元。

　　公司股票建议询价区间为24.35-29.22元。我们预测公司2011-2013年的每股收益将达0.79元、1.91元、2.25元。参考同行业的估值水平，我们给予公司2012年15-18倍的PE，对应的价值区间为28.65-34.38元，考虑15%的折价率，对应询价区间24.35-29.22元。

　　公司主要不确定因素。海外市场拓展风险，市场竞争风险。(海通证券)