海通证券:首航节能询价区间

　　电站空冷系统制造商，位列国内厂商第一梯队。公司产品涵盖电站空冷系统、电站空冷系统配件等。主要产品为电站空冷系统，用于火电站的乏汽冷凝。2011年前三季度该产品收入达2.87亿元，占总收入比重达77.55%，2010年公司该项产品市场份额达22.44%。

　　公司市场份额逐年上升，在手订单稳固市场地位。我国电站空冷市场主要由六家企业占据：GEA、SPX、首航节能、哈空调、双良节能、龙源冷却。六家企业在单机容量135MW以上电站空冷系统中市场份额合计超过95%，其中2008-2010年公司市场份额1.57%、11.11%、22.44%，份额上升的主要原因为(1)受益于国产化要求，2006年开始国内空冷系统逐渐替代进口；(2)公司制造技术领先、产品运行质量稳定，具有全球装机容量最大的1000MW机组直接空冷系统的制造能力。公司尚在执行中订单合计14880MW，约27亿元。综合考虑未来新签订单，公司市场地位的稳固具备坚实基础。

　　国内外市场共推公司业绩快速增长。 根据中电联 《电力工业“十二五”规划研究报告》：“十二五”期间我国煤电装机开工3亿千瓦，其中煤电基地机组占66%(1.98亿千瓦)。以空冷系统1.9万元/MW的售价，空冷占所有冷却技术85%的使用比例，“十二五”期间我国电站空冷系统市场容量近320亿元。此外，公司近年海外市场拓展效果显著，占总收入比重由2009年0.71%升至2011前三季22.31%，海外业务的放量亦将推动公司业绩较快增长。

　　募投项目着力电站空冷系统产能扩张。公司募投项目包括“电站空冷凝汽器项目”及“研发中心项目”，前者建成后将新增3000MW直冷系统和2600MW间冷系统的产能，使公司电站空冷系统总的产能达到8600MW，预计新增销售额10.64亿元。

　　公司股票建议询价区间为24.35-29.22元。我们预测公司2011-2013年的每股收益将达0.79元、1.91元、2.25元。参考同行业的估值水平，我们给予公司2012年15-18倍的PE，对应的价值区间为28.65-34.38元，考虑15%的折价率，对应询价区间24.35-29.22元。

　　公司主要不确定因素。海外市场拓展风险，市场竞争风险。