国泰君安:首航节能询价区间

　　首航节能专注于电站空冷系统，是行业龙头企业。公司的主营业务为空冷系统的研发、设计、生产和销售，主要产品是电站空冷系统成套设备，主要应用于火电站的乏汽冷凝。公司11 年新签合同占国内市场份额的34%，位列市场第一。

　　特高压的建设推动了空冷市场的发展。我国将在“十二五”期间大力建设特高压电网，实现长距离的电力调度，将能源运输方式由“输煤为主”逐渐向“输煤输电并举”转变，未来十年新建煤电装机超过大部分位于“三北”地区，该地区富煤缺水，保守估计电站空冷的比例占该地区电站冷却市场的85%以上，为空冷市场扩大提供机遇。

　　国家多项环保政策鼓励在北方缺水地区建立大型空冷机组电站。“三北”地区严重缺水的现况使用水矛盾突出，如果没有节水措施，“三北”地区高速增长的火电建设将“与民争水”。在此背景下，国家出台了一系列政策鼓励发展电站空冷系统。

　　技术优势形成强壁垒保证公司的市场份额。电站空冷系统对电站的整体运行效率和安全性有较大影响，其可靠性、稳定性的要求较高。同时，由于工艺的复杂，新进入企业往往需要较长时间的研发和经验积累。此外，电站空冷行业属于资金密集型行业，需要较多的固定资产投入和充足的流动资金，这也形成了潜在进入者的障碍。

　　国内国外市场共同拓展。国内市场的形势是内资厂商占比有逐年提升的趋势，这为公司拓展份额提供了机会；国外市场拓展着眼于缺水的发展中国家，这也是公司战略部署接下来的重点。

　　风险提示：1、电站空冷行业市场规模不达预期的风险；2、公司市场份额下滑的风险；3、原材料价格波动的风险。

　　我们预测 2012、2013 年EPS 分别为1.83 元和2.26 元。我们预测询价区间为35.5-39.8 元/股，对应12 年预测市盈率为19 倍—22 倍。