安信证券:德联集团合理价值

　　公司简介：公司主营业务为汽车精细化学品的制造和销售，产品主要应用于国内乘用车市场。公司所处的OEM&OES 市场的竞争较为有序，汽车精细化学品的现有配套关系较为稳定。公司2009年至2011年净利润分别为0.92亿元，1亿元，1.18亿元，复合增长率为13.1%。本次发行拟向社会公开发行普通股不超过4000 万股，投资于改扩建及基地建成项目。

　　汽车保有量上升助推化学用品发展：汽车精细化学品是汽车零部件及配件制造和石油化工的交叉产品，通过石油化工技术实现生产制造，最终应用于汽车各运行系统。截至2010 年底，国内轿车保有量将近5,000 万辆，随着国内居民生活水平提高和汽车消费观念转变，轿车需求的增长空间巨大。公司产品主要分消耗类和非消耗类产品，消耗类产品为防冻液、制动液、动力转向油、自动变速箱油、发动机油、燃油添加剂等汽车运行中必需使用、且按一定时间或里程更换的精细化学品，非消耗类产品主要为胶粘剂、纤维增强胶片等胶类产品。汽车精细化学品作为汽车底盘系统、车身系统、润滑系统、防护用品等必要配件，在汽车的正常运行中起到关键作用。

　　独特的商业模式奠定公司竞争力：公司根据国内汽车精细化学品领域的发展现状，在十余年的发展过程中形成了上下游间互惠互利且不可替代的竞争优势。公司与上游合作伙伴从最初的单一产品和简单经销模式，已发展为目前的11 大类产品和配制生产及技术买断模式。公司根据国内汽车产业集群的地域分布，按照贴近整车厂、扩大覆盖面原则先后设立了长春基地、佛山基地和上海基地，为现有及潜在客户提供全方位的服务。

　　盈利预测：我们预测公司2012、2013和2014年摊薄后的每股收益分别为0.99元、1.19元和1.50元。按照2011年摊薄EPS 0.74元，建议询价区间为15-16元。预测2012公司摊薄计算的EPS为0.99元，公司的合理价值区间为19.8-21.8元。

　　风险提示：下游行业增速放缓；客户集中风险