3月14日新股德联集团申购指南

　　德联集团申购指南

　　今日，广东德联集团股份有限公司在深交所网上、网下发行。

　　【基本信息】

　　【公司简介】

　　德联集团本次公开发行股票拟募集资金4.07亿元，投向长春德联扩产改造、上海港申扩产改、成都基地建设以及广东德联(扩建)技术改造等4个项目。德联集团是国内汽车精细化学品的重要供应商之一，主营业务为汽车精细化学品的生产和销售。公司主要客户集中于国内“欧美系”和“国产系”品牌整车厂，包括一汽大众 、上海大众、上海通用、上海汽车、恒通客车等。招股书显示，德联集团目前拥有十一大类汽车精细化学品产品线和长春、上海、佛山、成都四个“贴厂基地”。

　　【机构观点】

　　点评：目前中国汽车产业正从高增长阶段进入平稳发展期，这势必会直接影响到该公司的高速发展，公司持续盈利能力和募集资金完成后释放产能的消化将受到市场考验。申购需谨慎。

　　国泰君安：德联集团价值区间16.48-20.60元

　　公司致力构建国内汽车精细化学品综合供应和服务平台，凭借全系列的产品和服务，成为国内车用精细化学品的主要供应商之一，2011年公司主要产品防冻液、制动液和动力转向油在乘用车整体市场占有率分别为18.69%、23.43%和16.41%，均处于市场领先地位。

　　公司将充分受益国内汽车产量的快速增长以及保有量市场规模的壮大，2001-2010 年国内汽车年均增速在 23.31%，11 年汽车产量超过1800 万辆，销量全球第一，保有量全球第二。中国未来将继续作为全球最大汽车消费市场，产销量仍保持一个稳定增速，尤其是庞大的保有量市场的更换需求，车用精细化学品市场的持续增长仍然可期。

　　公司竞争优势明显：在十余年的发展中，与上游的化工巨头和下游的汽车厂商通过优势互补、分工协作建立了互惠互利的配套关系，形成了相互依存、长期稳定的战略合作。此外，“贴厂基地”的及时和本地化服务，进一步加强了这种紧密联系，对新进者形成强大壁垒。

　　募投项目有助于改善产能瓶颈，进一步提高竞争力。本次募集资金将投向长春德联扩产改造、上海申港扩产改造、成都基地建设和广东德联扩产改造等项目。募投后公司拳头产品防冻液、制动液和胶类产能将分别增加76%、60%和80%。动力转向油、自动变速箱油、发动机油料、燃料添加剂等产能也将分别增加204%、156%、385%和400%。极大缓解产能压力，有利于公司巩固优势地位。

　　我们预计12-14年营业收入增长率分别为29%、19%、14%，综合毛利率分别为22.27%、22.90%和23.47%，12-14年EPS(摊薄后)分别为1.03、1.29和1.53元。可比公司201 2年PE为16-20X。对应价值区间为16.48-20.60元。建议申购区间为14.83-18.54元。

　　风险提示：国内汽车增速放缓；原材料价格波动给公司产品毛利率带来压力；募投项目进展不顺；核心客户依赖程度较高(国泰君安)

　　安信证券：德联集团合理价值区间19.8-21.8元

　　公司主营业务为汽车精细化学品的制造和销售，产品主要应用于国内乘用车市场。公司所处的OEM&OES 市场的竞争较为有序，汽车精细化学品的现有配套关系较为稳定。公司2009年至2011年净利润分别为0.92亿元，1亿元，1.18亿元，复合增长率为13.1%。本次发行拟向社会公开发行普通股不超过4000 万股，投资于改扩建及基地建成项目。

　　汽车保有量上升助推化学用品发展：汽车精细化学品是汽车零部件及配件制造和石油化工的交叉产品，通过石油化工技术实现生产制造，最终应用于汽车各运行系统。截至2010 年底，国内轿车保有量将近5,000 万辆，随着国内居民生活水平提高和汽车消费观念转变，轿车需求的增长空间巨大。公司产品主要分消耗类和非消耗类产品，消耗类产品为防冻液、制动液、动力转向油、自动变速箱油、发动机油、燃油添加剂等汽车运行中必需使用、且按一定时间或里程更换的精细化学品，非消耗类产品主要为胶粘剂、纤维增强胶片等胶类产品。汽车精细化学品作为汽车底盘系统、车身系统、润滑系统、防护用品等必要配件，在汽车的正常运行中起到关键作用。

　　独特的商业模式奠定公司竞争力：公司根据国内汽车精细化学品领域的发展现状，在十余年的发展过程中形成了上下游间互惠互利且不可替代的竞争优势。公司与上游合作伙伴从最初的单一产品和简单经销模式，已发展为目前的11 大类产品和配制生产及技术买断模式。公司根据国内汽车产业集群的地域分布，按照贴近整车厂、扩大覆盖面原则先后设立了长春基地、佛山基地和上海基地，为现有及潜在客户提供全方位的服务。

　　盈利预测：我们预测公司2012、2013和2014年摊薄后的每股收益分别为0.99元、1.19元和1.50元。按照2011年摊薄EPS 0.74元，建议询价区间为15-16元。预测2012公司摊薄计算的EPS为0.99元，公司的合理价值区间为19.8-21.8元。

　　风险提示：下游行业增速放缓；客户集中风险