海通证券:云意电气合理价值

　　国内车用整流器和调节器行业龙头企业。2011年公司实现营业收入3.67亿元，同比增长26.01%；净利润为8313.10万元，同比增长46.17%。整流器和调节器是公司主要的收入和利润来源，2011年整流器贡献了56.85%的营业收入和53.61 %的毛利润，调节器贡献了38.39%的营业收入和43.56 %的毛利润。2010年公司主要产品车用整流器销量在国内企业中排名第一，车用调节器排名第三。

　　进口替代和汽车保有量拓宽市场空间。随着国内厂商产品质量的提升和性价比优势的发挥，自主品牌和部分合资品牌整车厂逐渐开始使用国产整流器和调节器，产品的进口依赖度由2005年的95%下降至2010年的80%；从长期来看，随着国内汽车保有量和车龄的进一步增加，AM市场空间广阔。

　　公司的竞争优势。与国内同行业的其他企业相比，公司在产品质量、研究和开发能力及装备水平等方面占有明显优势，其他国内同行企业在竞争中难以对公司形成有效的竞争。公司产品得到国内整车制造商或其发电机供应商的高度认可，拥有较强的产业链垂直整合能力。

　　增长驱动力。短期来看，国内OEM市场和海外AM市场的现有客户的订单将支撑公司稳定持续增长；长期来看，国内AM市场进一步拓展和TPMS等汽车电子新产品的开发，有望使公司获得新的利润增长点。

　　募投项目。公司募集资金将投向3个项目：(1)车用整流器和调节器扩建项目；(2)大功率车用二极管产业化项目；(3)车用整流器和调节器精密嵌件注塑件项目。以上项目建设期为1.5年，生产经营期为9.5年，其中正常生产年为9年，项目计算期第二年开始投产，生产负荷为40%，第三年开始满负荷生产。

　　公司股票合理价值区间：20.24-25.30 元。我们预测公司 2012-2014 年的每股收益分别为 1.01元、1.26元和 1.61元；综合考虑目前 A股市场业务类似公司的估值情况和公司处于成长期的情况，我们认为公司股票 2012 年合理的 PE 区间为 20-25倍，对应价值区间为 20.24-25.30元，建议投资者谨慎申购。

　　风险提示：1)国内汽车销量低于预期导致公司产品销量下降风险；2)行业竞争加剧风险； 3)出口收入占比逐年提升，海外经济增长低于预期和可能面临的贸易摩擦，受公司出口业务带来不确定性；4)原材料价格和人力成本上涨的风险。