申银万国:同有科技合理价格

　　公司是快速成长的数据存储解决方案厂商。1)公司主要业务可划分为数据存储、数据保护和容灾，目前数据存储营收占比最高，2011年前三季度达到52%。2)公司08-10 年收入和归属于母公司所有者的净利润的2年CAGR 分别为36.3%、135.2%，正在快速增长。

　　存储市场空间逾3万亿，增速达到16%。1)根据国家统计局数据，对下游分部保守估算，存储市场至少存在3万亿元以上空间。若再考虑政府部门、军队军工部门、媒体、运输、公用事业、医疗卫生等行业，市场实际空间将上调。2)IDC预计中国存储市场近3年复合增长率达到16%。公司目前主攻领域(政府和军队客户的存储市场)增速更高，例如政府客户的存储市场增速约为35%。

　　公司战略清晰，技术和客户优势明显。1)公司始终坚持技术化、追求高附加值的清晰战略，对行业趋势往往较强前瞻性，在80年代末、95年左右、90年代末、02-05年、05年、08年等数个阶段都有体现。2)公司技术实力雄厚，目前至少拥有或在申请 19 项发明专利、13 项实用新型专利、3 项外观设计专利。公司已将技术储备广泛应用，核心技术相关收入占营业收入比重连续3年超过95%。3)公司近3年的主要客户有中国移动、联想控股、中国资源卫星应用中心、中科院等，较为高端。前五名客户业务占比仅约30%-40%，相对分散，规避单一客户风险。由于公司近年收入中约60%来自老客户，老客户将成为公司未来业绩支撑。

　　我们预计公司11、12、13年完全摊薄EPS为0.62元、0.85元和1.18元，基于近期新股发行估值和与公司业务类似公司的估值情况，给予12年16-21倍PE估值，合理价格为13.60-17.85元。