国泰君安：长方照明目标价

　　公司是LED 照明光源器件和照明产品提供商。11年公司营业收入、营业利润和净利润分别为4.23亿元、1.26亿元、6584万元，分别同比增长57.07%、81.55%、82.25%，净利润增速大于营业收入增速。

　　公司主要收入来源是LED照明光源封装器件，包括直插式和贴片式LED器件。11年，LED照明光源封装器件收入占比93.92%。公司调整优化产品结构，逐年提高贴片式产品的比重，09-11年，贴片式LED产品收入占比从2%提高36%，LED照明产品收入占比3%提高到6%。

　　08-11年，公司综合毛利率分别为25.55%、30.94%、25.73%和29.74%。同期，直插式、贴片式产品的毛利率分别从26.24%、11.41%提升至27.54%、31.52%，照明产品的毛利率从-21.31%提升至34.91%。

　　公司经营模式以计划生产为主、以接单生产为辅，销售费用较低，10年公司销售费用占营业收入的比例为1.52%，低于行业均值。

　　10年，公司直插式产品在LED便携式照明市场的占有率为20.6%。

　　公司“白光LED宽波段封装技术”发光波段440nm-465nm，产品3000小时0光衰，转换效率90，功率因数0.95，显色指数70-90。公司产品获得了GS、UL、CE、FCC、ETL、RoHS 等多项国际权威认证。

　　公司拟发行2700万股，计划募集资金2.94亿元，募集资金投向LED照明光源扩产项目、LED照明灯具扩产项目，研发中心项目。项目建设期1年，可分别实现销售收入7亿元、1.2亿元，FIRR为12%。

　　我们预期公司发行后12-14年销售收入分别为5.73亿、7.6亿、9.53亿；归属于母公司所有者的净利润分别为0.97亿、1.25亿、1.55亿；对应摊薄后EPS分别为0.61元、0.90元、1.16元。

　　目前行业可比公司2012年平均PE为20倍。我们建议的合理的询价区间为15.30-18.36元，对应2012年的PE为17-20.4倍。上市目标价16.83-20.20元，对应2012年PE为18.7-22.44倍。