申银万国:聚飞光电合理价格

　　聚飞光电是本土背光LED封装龙头企业。公司主要从事SMD LED器件的研发、生产与销售，产品广泛应用与各种消费电子产品和照明产品中。2010年公司背光LED器件全球市场占有率3.21%，其中，小尺寸背光LED器件全球市场占有率达10.07%。

　　背光、照明应用成为公司快速发展动力。随着全球各国白炽灯泡禁用时间表的临近以及中大尺寸背光LED的市场渗透率的大幅上涨，背光源和照明产品将成 LED市场后续高速成长的动力。另外，公司将顺应LED应用产品的市场规模的快速发展以及LED封装产业链向大陆转移的趋势，加速发展。

　　优质的客户资源和创新的工艺是公司的核心竞争力。公司作为专业从事 LED封装的企业之一拥有着中兴、华为、联想、创维等优质的客户资源，并且公司产品通过 TCL、彩讯等客户认证推动公司积极向大尺寸背光市场发展；由于公司具有成熟的生产工艺，并且具备广泛的客户群，2011年公司产品综合符合率达到96%以上，处于行业领先水平。

　　募集资金项目推动产能扩张，积蓄发展动力。募投项目将在公司现有产能基础上，将新增背光 LED 器件 9.3 亿颗产能，增长 0.76 倍；照明 LED 器件新增6.1亿颗，增长4.36倍。

　　我们预计公司12、13、14年完全摊薄EPS为1.14元、1.33元和1.54元。考虑到公司在行业中所处的地位。根据二级市场估值情况，我们认为公司的合理估值为12年17-21倍PE，公司合理价格为19.38-23.94元。

　　风险揭示：行业竞争加剧导致毛利率低于预期；产能扩张大于实际需求。