光大证券:聚飞光电上市合理价

　　国内小尺寸LED背光龙头

　　公司是国内小尺寸LED 背光器件龙头，小尺寸背光领域全球市占率达10% 以上；与中兴、华为、联想、TCL 等本土大厂合作稳固，竞争对手主要是三星等韩台企业。07年开始公司连续涉足中大尺寸背光和照明领域，2011年业务占比分别在7%和8%左右。

　　技术、工艺、管理优势突出

　　公司重视技术创新，以三星等业界龙头作为标杆，020 、010 高亮LED等多项产品填补国内空白；同时公司也是业内较早推出0.6mm、0.4mm厚背光器件的厂商，仅落后于三星。

　　工艺方面，公司率先导入惯性定量注荧光胶等工艺，提高了色区集中度，将器件综合符合率提高到96% ，远高于行业平均水平。

　　公司从成立伊始就注重精益管理，目前已形成ERP、JIT（精益生产实时管理）、条码管理、BA（决策管理）等四大精益管理平台。2011年通用产品交期仅为3 天，2012年有望进一步缩短到2 天以内，对于满足客户需求、提高客户黏性有积极作用。

　　国内小尺寸背光需求仍然旺盛

　　国内小尺寸LED 背光需求旺盛：一是智能手机带来大量换机需求（2011国内智能手机渗透率从Q1的12% 迅速提升至Q4的25.6% ，且潜力仍然巨大）；二是每台智能手机上的 LED 用量在增加（从功能手机每台2-3 颗到智能手机的6-8 颗左右）。而公司凭借与中兴、华为、联想的合作关系，未来几年仍将实现较高成长，全球市占率有望进一步提升。

　　中大尺寸背光、照明发展潜力大

　　凭借小尺寸领域积累的工艺水平和客户基础，公司在中大尺寸也已与联想、创维、TCL 等达成合作，并与跟同方合作开发直下式LED 背光电视，从小尺寸拓展到中大尺寸，市场空间扩大三倍以上。

　　照明方面，公司已为勤上、通普、艾比森批量供货，目前国内政策利好频出，公司也正在扩产，一旦国内 LED 照明大规模启动，公司将较早受益。

　　申购价22.05-25.94 元，上市合理价25.94-29.83 元

　　募投项目达产后，公司背光、照明LED 将分别新增产能1440 kk /年和660 kk/年。预计2012-2014 年EPS 1.30/1.58/1.95 元，参考国星光电等估值水平和公司增长，给予2012年17-20 倍申购PE，对应申购价22.05-25.94元，上市合理价25.94-29.83 元，对应20-23 倍PE。