安信证券:康达新材合理价值

　　公司简介：公司主要从事结构胶粘剂的研发和生产，拥有环氧树脂胶、改性丙烯酸酯胶、聚氨酯胶、SBS 胶等多种类型，200多种规格型号的产品，主要应用于风电叶片、太阳能、扬声器、电机、电梯、矿业设备、铸造、汽车配件、建筑、软包装复合材料、小商品和工业维修等领域。公司2009年，2010年，2011年净利润分别为0.45亿元，0.62亿元，0.59亿元，复合增长率为15.01%。

　　传统需求稳步增长，新兴下游蓬勃发展：结构胶粘剂的传统应用领域包括汽车行业、建筑行业、电子电器等，这些行业随着经济发展而稳步增长；新兴应用领域主要包括可再生能源(风能、太阳能)、航天航空、轨道交通领域等。这些行业均是现阶段国家重点发展的行业，在可预期的未来都将保持持续快速增长态势。新兴应用领域的快速发展，为结构胶粘剂的市场发展提供了广阔的空间。

　　公司是自主创新能力强的行业龙头：公司改性丙烯酸酯胶在国内市场占有率排名第一；也是目前唯一一家规模化生产风电叶片用环氧树脂结构胶的内资企业，产销量连续三年翻番，2010年市场占有率达到27.44%。厌氧胶、无溶剂聚氨酯复膜胶、太阳能硅棒切割胶等其他产品在各自细分市场中的占有率也名列前茅。公司目前拥有15项授权专利，其中发明专利6项，胶粘剂产品达200余型号品种，其中95%以上的产品均为自主开发产品。

　　盈利预测：我们预测公司2012、2013和2014年摊薄后的每股收益分别为0.68元、0.81元和0.87元。给予公司18-22xPE，按照2011年EPS 0.59元，建议询价区间为10.7-13.1元。2012年给予公司18-22xPE，预测EPS为0.68元，公司的合理价值区间为12.2-14.9元。 风险提示：下游风电行业产业政策变化风险，原材料价格波动风险