国金证券:奥马电器询价区间

　　奥马电器是国内最大的冰箱ODM 企业。公司自2002 年设立以来，始终专注于冰箱的设计、制造和销售，冰箱产量从03 年的4 万台增长到11 年的420 万台。公司出口均是ODM，从2009 年至今保持冰箱出口量第一。出口收入占公司总营收60%以上，其中欧洲是公司海外最大的市场。

　　认清市场形势，自我定位明智。在竞争激烈的冰箱行业，公司从小做大很大程度上是因为找准了自己的生存空间。成立之初，公司定位于为国内知名冰箱品牌进行ODM，避免与大公司直接竞争，获得成长的空间。公司规模扩大后，将重点转向国外ODM 业务，先后与惠而浦、candy、伊莱克斯等国际知名品合作，实现规模化。在国内市场推出自主品牌“Homa 奥马”牌冰箱，对准重视性价比的三四级市场，取得快速增长。

　　优秀的管理团队是公司最大的竞争优势。公司管理团队平均拥有15 年以上冰箱行业经验。蔡拾贰、王济云、吴世庆等多名高管曾一同成功经营容声品牌。管理团队基本是公司间接股东，拥有一致的利益基础使得管理层稳定持续。

　　出口逐渐恢复，内销有增长空间。海外冰箱需求随着欧债影响逐渐减弱而恢复，公司作为冰箱出口龙头，未来三年可保持增长。国内三四级市场尚未饱和，公司通过品牌和渠道等方面的投入，可保持较快增长。

　　盈利预测：预计公司2012 年-2014 年公司收入分别为37.7、44.1、52.0 亿元，增速为18.1%、16.8%、17.9%；净利润为1.80、2.18、2.66 亿元，增速为23.2%、21.6%、22.1%。EPS 为1.086、1.320、1.611 元。

　　建议询价区间为12.54-14.17 元。相比海信科龙和美菱电器，奥马电器销售规模更具增长空间，且确定性强，因此我们认为公司合理估值为13.15X12PE，合理价位为14.17-16.35 元。建议询价区间为12.54-14.17 元，对应11.5-13X12PE.

　　风险提示

　　海外经济无法如期复苏的话将导致外销ODM 订单增速低于预期。

　　家电下乡政策退出前后国内三四级市场竞争将加剧，届时公司自有品牌销量或利润率有低于预期的可能性。