新股隆基股份3月27日申购指南

　　隆基股份申购指南

　　今日，隆基股份、吉艾科技两只新股在沪深交所网上、网下发行。

　　隆基股份：公司是全球最大的单晶硅生产制造商之一，专注于硅材料及其相关产品的研发、制造，为光伏和半导体产业提供高质量的单晶硅产品。公司的主要产品包括6英寸、6.5英寸、8英寸的单晶硅棒以及硅片。

　　【基本信息】

　　【公司简介】

　　公司是中国重要的单晶硅产品制造商，专注于硅材料及其相关产品的研发、制造，为光伏和半导体产业提供高质量的单晶硅产品。主要产品包括6英寸、8英寸的单晶硅棒、单晶硅片，同时提供单晶硅棒的来料加工服务和太阳能级多晶硅料的分选、清洗、高纯化处理服务。公司率先在业内将领先的磁场单晶生产技术、硅碳分离技术等投入规模化生产，公司目前拥有2000吨(350MW)单晶硅、235MW硅片、3000吨硅料清洗纯化的生产加工能力，计划在2012年将整体硅棒、硅片产能扩大到1GW/年。公司是陕西省太阳能光伏产业联盟理事会成员单位，公司2000吨单晶硅片生产项目被陕西省发改委认定为“陕西省2009年高新技术产业项目”。

　　主营业务： 本公司的主营业务包括单晶硅棒、硅片的研发、生产、销售，主要产品包括6 英寸、6.5 英寸、8 英寸的单晶硅棒、单晶硅片。

　　【机构观点】

　　海通证券：隆基股份询价区间为16.00-20.00元

　　国内领先的单晶硅棒、硅片生产商。公司主营业务包括单晶硅棒、硅片的研发、生产与销售，所产出单晶硅棒大部分用于硅片生产，2011年单晶硅片业务约占营业收入70%。公司 2009-2011 年营业收入增长率分别为 24.03%、115.99% 和22.14%，毛利率分别为23.53%、34.69%和23.72%，公司目前硅棒、硅片产能分别达到970MW、710MW，是国内领先的单晶硅生产商之一。

　　硅片价格下行空间有限，专业化是发展趋势。2011年光伏产品价格暴跌，单晶硅片现货价格较 2011年初高位已下跌超过 50% ，相关企业盈利能力受较大影响。价格下跌导致产业格局调整，大量落后产能被淘汰，另外国内装机的启动也为市场需求提供了保障，所以目前的硅片价格下跌空间有限。预计未来硅片行业将形成以质量和差异化为核心的竞争格局，专业化是相关企业发展方向。

　　成本领先是公司的核心优势。公司在 2011年行业景气低谷仍然保持 23.72%的毛利率水平，委托加工业务达到36.75%，体现公司较好的成本控制能力。公司的成本优势主要来自四方面原因：拉晶立足西部，单位电价成本低于东部 50% 左右；拉晶成品率较高；单晶设备集成优势，未来连续拉晶的应用将继续降低成本；砂浆回收技术。

　　优化的区域布局利于成本控制和销售推广。公司单晶硅棒生产立足宁夏，电价成本低于东部地区 50%，有利于成本控制和接近终端市场；切片立足无锡，覆盖绝大部分浙江、江苏的太阳能企业，依托无锡尚德、天合等下游大客户加快业务增长；进驻香港，开展海外业务。

　　募投项目扩充现有产能，提升研发实力。公司计划发行 7500万股，计划募集 13.70亿元资金对银川隆基增资，用于年产 500MW 单晶硅棒/片建设项目，项目建成后公司单晶硅棒、硅片的产能将分别达到 1470MW 、1210MW ，进一步提升公司的市场份额和盈利能力。

　　建议询价区间为16.00-20.00 元。我们对公司 2012-2014年的全面摊薄 EPS 预测为1.01 元、1.17 元和1.35 元。参照目前行业的估值水平，我们给与公司2012年20-25倍的动态 PE，对应的合理价值区间为 20.11-25.13元，建议询价区间为16.00-20.00元。

　　主要不确定因素。(1)产品价格波动风险；(2)光伏政策变化风险；(3)大客户集中风险。(海通证券)

　　国泰君安：隆基股份询价区间为27.36-29.64元

　　公司 2000 年成立，由半导体领域切入光伏领域，拥有多年的单晶硅拉晶、切片经验，参与了多项国家标准的制定。

　　公司业务以单晶硅片的销售和受托加工为主， 2011年收入增长 22%，在光伏产品价格快速下降的第四季度依然保持了10%的净利润水平。

　　剔除价格因素， 公司单晶硅片的出货量在 2008~2010年连续三年超过100%，2011年达到 50%。 目前产能已达硅棒 970MW、 硅片 710MW.

　　公司硅棒、硅片的产能利用率高，2011 年分别达到了 88.43%和97.18%。与一线的光伏企业相比，公司的产能利用率更高一线。

　　前期快速扩产导致多晶电池比例增加， 中长期来看单晶电池更具效率增长优势和新技术应用优势，我们认为单晶硅电池比例将逐步提升。

　　除了规模扩张外，公司的策略是通过专业化的制造、高端化的产品降低成本。保持在技术和工艺上的领先地位，保证长期而不是一时的竞争优势。公司的横向 MCZ、热屏、定制化设备、二次加料、连续拉晶、砂浆回收等技术已经提供了相对成本竞争力，并将提供进一步的降低空间。

　　公司拟募资 13.7亿元，用于 500MW的硅棒-硅片项目，而 2013年底计划达到 2.5GW 的总产能。公司今年订单达到 1051MW，下游客户以大型电池片企业为主，产能消纳的风险不大。

　　基于分业务业绩预测， 我们认为公司 2012~2014 年 EPS为 1.14、 1.71、2.09 元。同行业可比公司的动态 PE 在 17.13 倍，但是考虑近半年光伏不景气时业绩预期未充分调整，实际 PE 应在 25 倍左右，我们认为给予公司 24~26 倍动态 PE 较为合理，对应的询价区间为27.36~29.64元。

　　风险因素：各国光伏政策变动的风险，光伏价格波动的风险，大客户风险。（国泰君安）