国泰君安:隆基股份询价区间

　　公司 2000 年成立，由半导体领域切入光伏领域，拥有多年的单晶硅拉晶、切片经验，参与了多项国家标准的制定。

　　公司业务以单晶硅片的销售和受托加工为主， 2011年收入增长 22%，在光伏产品价格快速下降的第四季度依然保持了10%的净利润水平。

　　剔除价格因素， 公司单晶硅片的出货量在 2008~2010年连续三年超过100%，2011年达到 50%。 目前产能已达硅棒 970MW、 硅片 710MW.

　　公司硅棒、硅片的产能利用率高，2011 年分别达到了 88.43%和97.18%。与一线的光伏企业相比，公司的产能利用率更高一线。

　　前期快速扩产导致多晶电池比例增加， 中长期来看单晶电池更具效率增长优势和新技术应用优势，我们认为单晶硅电池比例将逐步提升。

　　除了规模扩张外，公司的策略是通过专业化的制造、高端化的产品降低成本。保持在技术和工艺上的领先地位，保证长期而不是一时的竞争优势。公司的横向 MCZ、热屏、定制化设备、二次加料、连续拉晶、砂浆回收等技术已经提供了相对成本竞争力，并将提供进一步的降低空间。

　　公司拟募资 13.7亿元，用于 500MW的硅棒-硅片项目，而 2013年底计划达到 2.5GW 的总产能。公司今年订单达到 1051MW，下游客户以大型电池片企业为主，产能消纳的风险不大。

　　基于分业务业绩预测， 我们认为公司 2012~2014 年 EPS为 1.14、 1.71、2.09 元。同行业可比公司的动态 PE 在 17.13 倍，但是考虑近半年光伏不景气时业绩预期未充分调整，实际 PE 应在 25 倍左右，我们认为给予公司 24~26 倍动态 PE 较为合理，对应的询价区间为27.36~29.64元。

　　风险因素：各国光伏政策变动的风险，光伏价格波动的风险，大客户风险。