3月26日新股中际装备申购指南

　　中际装备申购指南

　　今日，山东中际电工装备股份有限公司在深交所网上、网下发行。

　　【基本信息】

　　【公司简介】

　　公司是国内电机绕组制造装备的领军企业之一，是国内最早从事电机绕组制造装备研发生产的厂家之一，2010年市场占有率6.86%。公司是国内少数能为客户提供定子绕组制造系列成套装备的厂家，公司生产的装备按照自动化程度由低到高可分为单工序机、多工序机、半自动化生产线、自动化生产线。公司产品的下游是电机制造商，2011年65%的销售收入来源于家电电机制造企业，其余35%来源于工业电机和汽车电机制造领域。

　　【机构观点】

　　点评：根据对中签率和涨幅的预测，申银万国预测中际装备上市首日涨幅中值为30%，对应的网上申购收益率为0.14%。华泰证券认为，公司质地中等，但发行定价基本合理，发行市值较小，所以建议能适当承受风险的投资者谨慎参与申购。

　　国泰君安：中际装备建议询价区间22.3-24.4元

　　国内电机定子绕组制造装备行业领跑者。公司主要从事电机定子绕组制造装备的研发、生产及服务。产品分单工序机、多工序机、半自动生产线和自动生产线四大类，目前趋向产品自动化、半自动化方向发展。2010 年市场占有率 6.86%，是国内电机绕组制造装备的领军企业之一，2008-2011年营业收入 CAGR 达 22.3%，成长较快。

　　产品应用领域广泛，下游需求空间稳健增长。产品下游需求多为各类家用电器电机、工业用中小型电机、汽车电机等领域，行业空间增速较快，根据中国电器工业协会的统计，2010年规模预计达 18亿，2015年电机绕组制造装备行业的市场规模将达到 24.6-41.9亿元。

　　自动化、一体化经营、高性价比助推公司高速成长。随着工业用电机、汽车电机需求的扩大及高效节能电机的政策扶持，公司产品自动化、半自动化升级优势明显，市场空间大。公司的一体化经营降低了客户的采购成本以及配套产品非系列化带来的技术及生产管理风险，再加上高性价比优势巩固了下游客户关系，产品市场竞争力强。

　　募投项目解决产能瓶颈、提升研发实力、提高产品档次：公司拟募集资金扩大现有产能，提升自动化生产线的生产能力，提高产品自动化程度，增强细分市场竞争力；建立技术中心，巩固公司的技术领先地位。

　　盈利预测：基于对未来下游需求和公司竞争优势分析，预计公司2012-2014 年 EPS 分别为 1.06 元、1.53 元和 2.29 元。基于 2012 年预测 EPS和 21-23倍首发 PE，建议询价区间(22.3,24.4)元；基于2012年预测EPS和 24倍 PE，上市后合理价格为 25.4元，上下浮动10%，上市首日定价区间为(22.9,28.0)元。

　　风险提示：下游家电依赖性过强风险、毛利率下降风险、行业周期性波动风险、募投项目投资风险。(国泰君安)

　　银河证券：中际装备新股申购策略

　　基本情况：公司主要从事电机定子绕组制造装备的研发、设计、制造、销售及服务，产品主要应用于电机生产行业，特别是各类家用电器电机、工业用中小型电机、汽车电机等的电机定子绕组的大规模自动化生产。公司是国内电机绕组制造装备的领军企业，是国内最早从事电机绕组制造装备研发生产的厂家。

　　竞争优势：1、随着工业用电机、汽车电机需求的扩大，公司的电机绕组装备在上述行业的应用和自动化要求越来越广泛、先进，产品自动化、半自动化升级优势明显，市场空间大。2、公司采取“设计、制造与服务的流程一体化”的模式，为下游客户提供一体化服务，完成与电机产品相关的所有环节，如设计咨询、制造装配和生产调试等。3、与国外知名公司相比，公司产品的质量和性能接近，部分核心产品指标已经达到国际先进水平，但价格仅为国外产品1/5-1/2，性价比优势显著。4、客户来源优质，未来发展有保障。

　　募集资金项目：公司此次募集资金拟投资高效节能电机绕组制造装备以及技术中心建设。根据公司对募投资金的规划，在募投项目全面达产后，公司将形成年产229 台(套)高效节能电机绕组制造装备(包含15 条生产线)，总体产能较2011 年相比将增长62.53%，其中插入机、嵌线机、整形机、绑扎机、绕线机产量将分别有40%、40%、52.27%、65.93%、94.01%的提升，届时将增强公司在中高端电机绕组装备制造领域的竞争优势，扩大市场份额。

　　未来盈利预测：2008-2011 年公司营业收入复合增长率高达22.3%，2009 年受国际金融危机影响，国际、国内电机设备市场下滑较大，公司增速仅为1.87%，近两年公司销售收入增长率快速恢复到36.71%、31.19%；净利润复合增长率达18.88%。公司盈利能力比较稳健，综合毛利率表现平稳，2009-2011 年分别为49.8%、50.8%、50.2%。在节能减排的大背景下，高效节能电机的推广应用成为必然趋势，作为国内电机定子绕组制造装备行业的龙头，公司将受益于电机制造业升级的过程中的快速成长。预计2012- 2013 年公司归属于母公司股东的净利润分别增长28%和32%，按摊薄后每股收益分别为0.97 元和1.31 元。

　　上市首日价格区间：目前A股市场中与公司具有一定可比性的包括启源设备、精工股份等，2011 年、2012 年动态PE 均值分别为28 倍、22倍，考虑到公司的行业地位、未来预期成长性及发行规模等因素，结合目前的市场环境和新股上市首日表现综合分析，按预测的2012 年每股收益给予公司上市首日估值区间为22-27 倍，对应的首日上市价格区间为21.34-26.19 元，公司发行价格为20 元，则首日涨幅为6.7%-30.95%。(银河证券)