国泰君安:远方光电合理区间

　　公司是 LED和照明光电检测设备及综合检测解决方案提供商。10年公司营业收入、 营业利润和净利润分别为 1.39亿元、 9130万元、 5443万元，同比分别增长 98.60%、134.75%、117.75%。

　　公司的主要收入来源是光谱仪及其配套设备和电测量仪表类设备。11Q3，两者收入占比分别为 68.1%、20.9%。公司优化产品结构，光谱仪及其配套设备收入占比从 08年的 56.0%提升到 11Q3的 68.1%。

　　公司毛利率从 08年的 53.9%稳步提升至 11Q3的 67.9%，同期，光谱仪和分布光度计毛利率分别从 70.5%、64.6%提升至 82.4%、78.7%。

　　08-10 年公司在 LED 和照明检测设备行业的市场排名均为国内厂商第一位。10年，公司的市场份额在国内厂商的总产值中占比约 50%。

　　公司拥有专利 67项，其中国内发明专利 16项，美国发明专利 2项。

　　公司营收 70%来自年销售额小于 50万的客户， 产品已被 ETL、 TUV、SGS 等权威机构采用，科锐、飞利浦、欧司朗、GE等均为公司客户。

　　公司主导了两项 CIE 标准技术报告的研究，参与起草 7 项 CIE 标准和技术报告；作为第一起草人参加制定 5项国内的国家/行业标准。

　　公司拟发行 1500 万股，计划募集资金 1.79 亿元，投向年产 1500 套LED 检测设备扩建项目、研发中心，以及销售服务网络项目。项目建设期为 24个月，全部达产后可实现新增利润 4175万元。项目税前内部收益率为 39.20%，税前回收期 4.07年，税前净现值 4.02亿元。

　　我们预期公司发行后 12-14年销售收入分别为 2.86亿、3.92亿、5.26亿；归属于母公司所有者的净利润分别为 1.25亿、1.62亿、2.03亿；对应摊薄后 EPS分别为 2.08元、2.70元、3.38元。

　　目前行业可比公司 2012年平均 PE为 24倍。我们建议的合理的询价区间为 37.44-44.93 元，对应 2012 年的 PE 为 18-21.6 倍。上市目标价 41.18-49.42元，对应 2012年 PE为 19.8-23.8倍。