新股翠微股份4月19日申购指南

　　翠微股份申购指南

　　实际募资金额低于计划所需

　　主板新股翠微股份(732123)今日发行。值得注意的是，翠微股份的首发价格高出此次模拟询价的中枢价格，但该公司最终的募集资金少于募投项目所需要的资金。

　　【基本信息】

　　翠微股份本次共计发行7700万股，其中网上发行6160万股，申购价格为每股9元，对应2010年的发行市盈率为28.1倍。

　　该申购价格较此前传出的模拟报价中枢6.5-8.5元高出了5.88%-38.46%。若参照行业的估值来看，翠微股份所在行业为零售业，中证指数有限公司发布的行业平均市盈率为27.53倍(今年4月16日)，翠微股份本次申购价格所对应的市盈率高于行业平均市盈率2.18%。

　　尽管翠微股份本次的发行估值略高于平均水平，但分析师认为翠微股份值得申购。单个证券账户在网上最多可申购6.1万股翠微股份，顶格申购一共需要动用资金54.9万元。

　　网下初步询价方面，共有34家询价对象管理的66家配售对象参与了翠微股份的初步询价报价。其中，提供有效报价(指申报价格不低于本次发行价格区间下限8.50元/股)的配售对象共34家，对应申购数量之和为17660万股，为翠微股份本次网下发行数量的11.47倍。

　　【公司简介】

　　翠微股份是以百货零售业务为主的北京海淀区区属商业龙头企业，同时发展超市和餐饮等多种业态。公司现有翠微大厦店、牡丹园店、龙德店、翠微广场购物中心和清河店5家门店。

　　该公司此次所得募集资金用于投资翠微百货大成路店项目和信息化系统升级改造项目，其中大成路店经营面积3.19万平方米，去年底部分开业。如按发行价格区间上限每股9元来计算，此次实际募集资金最高为69300万元，公司计划募资83061.02万元，少募资13761.02万元。

　　【机构观点】

　　海通证券：翠微股份询价区间8.21元-9.85元

　　北京市消费能力居前，商圈升级发展。北京作为我国政治文化中心，具有较强的经济实力和较高的收入水平；商圈众多，零售市场竞争激烈。公司本部店所在海淀区消费市场规模和人均收入均居全市前列，公主坟商圈升级发展且竞争缓和，共同营造了良好商业环境。

　　本部店经营能力突出，新门店发挥规模效应。公司2010年收入38.53亿元，6家百货门店合计建筑面积27万平米，营业面积15万平米。翠微大厦店是主要收入来源(占比65%以上)，居北京单店市场占有率之首，竞争优势主要来源于契合公主坟商圈的商业发展进程，以及持续有效的经营改造；其他5家门店主要分布在北京近郊区域，通过发展商业促进所在地区产业转型，收入贡献有限。

　　财务分析。与同业相比，公司盈利能力较强，主要由较高的毛利率和正在改善的费用率贡献。考虑到主力门店经营较稳定以及展店速度有限，预计未来业绩成长主要来自于次新门店内生效益的逐渐释放(表现为毛利率和费用率的改善).

　　募集资金项目有利于提升公司连锁规模。公司本次募集资金8.21亿元，其中7.71亿元用于翠微百货大成路店项目，已于2011年12月30日开业，是公司2012-13年的外延收入增量，预计培育期2-3年；4920万元用于信息化系统升级改造项目。

　　发行基本情况。公司拟发行7700万股，发行后总股本30800万股，其中网下发行不超过1540万股，占发行数量20%，网上发行不超过6160万股。公司2012年4月11日(周三)开始初步询价，4月16日(周一)15:00截止；4月19日(周四)为网下申购缴款日及网上资金申购日；4月20日(周五)确定发行价格。

　　盈利预测及估值建议。我们预计公司2011-2013年摊薄每股收益分别为0.42元、0.55元和0.70元，同比增长24.2%、30.3%和28.4%。可比公司2012年平均PE在17.3倍，考虑到公司未来2年有较好的业绩表现，但其可持续扩张成长能力有待观察，我们给予公司18倍PE，预计合理价值为9.85元，以〔15,18〕倍估值区间考虑，预计公司合理询价区间为8.21元-9.85元。

　　风险与不确定因素。北京市百货业激烈的竞争环境；公主坟商圈升级发展空间的不确定；外延扩张较慢，新店培育情况不达预期等。(海通证券)

　　光大证券：翠微股份合理价值8.1-10.4 元

　　海淀区属商业龙头企业，单店市场占有率第一：

　　公司是以百货零售业务为主的北京海淀区区属商业龙头企业，现有翠微大厦店、牡丹园店、龙德店、翠微广场购物中心和清河店 5家门店。实际经营面积合计达 12.64 万平米。据中华全国商业信息中心统计，2008-2010 年翠微大厦店北京区域单店市场占有率排名均为第一。

　　门店业绩差异巨大，购物中心坪效提升有空间：

　　公司五家门店处于生命周期不同阶段，店龄梯队较为完整。其中翠微大厦店为公司业务支柱，2010 年该店百货坪效为 5.72 万元/平米，超市坪效更是达到 9.94 万元/平米。目前 A 股超市类上市公司中，尚无公司可以达到如此高的坪效，我们认为该店的高坪效归因于稳定的大客户采购。公司首个购物中心 2009 年末试营业，1-3Q2011 的百货及超市坪效仅分别为 8,606 元/平米和 7,731 元/平米，大幅低于之前开业的三家门店。除尚处培育期、收入未达正常水平外，购物中心收入确认条件不同也是坪效差异巨大的原因，我们认为公司购物中心门店未来坪效提升仍有空间。

　　会员制锁定忠诚客户， “互惠双赢”携手供应商同创未来：

　　公司始终以顾客利益作为思考问题的出发点，创造了特色的“家人式”服务，截至 2011 年 9月 30日，公司的会员数已达到 83.83 万人，这 80余万会员合计贡献了公司 60%-70%的营业收入，会员数约按每年 10%的速度增加。会员数量的不断增加，有利于公司销售规模和盈利能力的持续增长。供应商方面，截至 2011 年 9月 30日，公司累计与 1,029 个品牌供应商建立了合作关系，共经营 2,580 个国内外品牌，是目前北京区域高端及奢侈品牌较为齐全，品牌结构较为合理的百货零售商。公司在全国率先推出了“一卡通”无障碍结算系统，并确保与供应商的合同履约率达 100%。

　　募资投向新门店建设和信息系统升级：

　　公司拟公开发行不超过 7,700 万股，投资于大成路店项目和信息化系统升级改造项目。大成路店项目总投资额为 7.81 亿元，其中 1,000 万元已使用自有资金支付，拟使用募集资金 7.71 亿元，该店占地面积为 1.24 万平米，总建筑面积为 4.89 万平米，已于 2011 年底部分开业。信息化系统升级改造项目总投资额为 4,920.19 万元，拟全部使用募集资金投资。

　　合理价值 8.1-10.4 元，询价区间 8-9元左右：

　　我们假定公司 IPO7700 万股本顺利发行，给予 2011-2013 年公司全面摊薄 EPS 分别为 0.43/0.54/0.68 元，未来三年 CAGR 分别为 26.2%，认为公司合理价值在 8.1-10.4 元 (中间价 9.25 元) ， 对应 2012 年市盈率 15-20X，考虑到行业目前低迷状态以及北京市场扩张潜力有限，我们认为应给与一定折价申购，建议投资者询价区间在 8-9 元左右。

　　风险提示：

　　牡丹园店租约到期后不能续约风险，公司预购卡业务受到政策冲击的风险。公司经营集中于北京地区的区域性风险。(光大证券)