翠微股份询价区间8.21元-9.85元

　　北京市消费能力居前，商圈升级发展。北京作为我国政治文化中心，具有较强的经济实力和较高的收入水平；商圈众多，零售市场竞争激烈。公司本部店所在海淀区消费市场规模和人均收入均居全市前列，公主坟商圈升级发展且竞争缓和，共同营造了良好商业环境。

　　本部店经营能力突出，新门店发挥规模效应。公司2010年收入38.53亿元，6家百货门店合计建筑面积27万平米，营业面积15万平米。翠微大厦店是主要收入来源(占比65%以上)，居北京单店市场占有率之首，竞争优势主要来源于契合公主坟商圈的商业发展进程，以及持续有效的经营改造；其他5家门店主要分布在北京近郊区域，通过发展商业促进所在地区产业转型，收入贡献有限。

　　财务分析。与同业相比，公司盈利能力较强，主要由较高的毛利率和正在改善的费用率贡献。考虑到主力门店经营较稳定以及展店速度有限，预计未来业绩成长主要来自于次新门店内生效益的逐渐释放(表现为毛利率和费用率的改善).

　　募集资金项目有利于提升公司连锁规模。公司本次募集资金8.21亿元，其中7.71亿元用于翠微百货大成路店项目，已于2011年12月30日开业，是公司2012-13年的外延收入增量，预计培育期2-3年；4920万元用于信息化系统升级改造项目。

　　发行基本情况。公司拟发行7700万股，发行后总股本30800万股，其中网下发行不超过1540万股，占发行数量20%，网上发行不超过6160万股。公司2012年4月11日(周三)开始初步询价，4月16日(周一)15:00截止；4月19日(周四)为网下申购缴款日及网上资金申购日；4月20日(周五)确定发行价格。

　　盈利预测及估值建议。我们预计公司2011-2013年摊薄每股收益分别为0.42元、0.55元和0.70元，同比增长24.2%、30.3%和28.4%。可比公司2012年平均PE在17.3倍，考虑到公司未来2年有较好的业绩表现，但其可持续扩张成长能力有待观察，我们给予公司18倍PE，预计合理价值为9.85元，以〔15,18〕倍估值区间考虑，预计公司合理询价区间为8.21元-9.85元。

　　风险与不确定因素。北京市百货业激烈的竞争环境；公主坟商圈升级发展空间的不确定；外延扩张较慢，新店培育情况不达预期等。