天山生物合理价格14.8-16.65元

　　公司主营种牛冻精，种公牛数量全国第一

　　新疆天山畜牧生物工程股份有限公司是是国内最大的牛品种改良产品及服务提供商之一。公司种公牛存栏量达248 头，国内第一，主要为畜牧行业提供优质冻精、胚胎等遗传物质及相关服务，业务覆盖国内主要畜牧区域。

　　种牛冻精市场潜力巨大

　　种牛冻精市场潜力巨大，主要驱动因素有：1)肉制品、乳制品行业发展拉动冻精行业需求。 2011我国肉牛存栏量1 亿头，按能繁母牛数量占总存栏量30%，则年肉牛冻精潜在需求6000 万剂；当前我国优势区域奶牛存栏量达到1260 万头，对应奶牛冻精潜在需求超过2520 万剂。 2)政策支持与财政补贴助推国内良种公司发展。我国2008 年开始在全国范围内对奶牛进行补贴，2009 年开始试点肉牛良种补贴，奶(肉)牛良种补贴金额由2005 年1500 万元大幅攀升至2011 年的3.2 亿元。

　　区位“+”种质，双箭齐发

　　1)公司立足新疆，辐射全国，品牌认同度与日俱增，在近三年新疆自治区种牛冻精采购量中都占了6 成以上份额；2)“种质齐全”，优质种群国内领先。拥有美国荷斯坦种母牛460 头，种公牛77 头，涵盖北美13 个家系，是目前国内美国奶牛品系最全的荷斯坦基因库。

　　募投项目为公司后续增长提供动力

　　公司拟发行 A 股2273 万股，计划募集资金共1.14 亿元，主要投向牛性控冷冻精液生产与开发项目，通过本次募投公司将增加45 万剂牛性控冻精产能；畜牧良种繁育信息技术中心建设项目。募投项目有利于丰富公司冻精产品品种，提高公司生产规模，选配优质种公牛，增强公司良种繁育业务的核心竞争力。

　　估值与评级：

　　考虑 IPO 摊薄，预计公司11-13 年EPS 分别为0.30、0.37 和0.50 元，参考种子行业12 年估值29.47X，作为A 股首家动物育种型企业，给予一定稀缺定价，我们建议天山生物询价为12 年35 倍PE，对应价12.95 元。预计上市对应合理价格为14.8-16.65 元，对应12 年40-45 倍PE.

　　风险提示：

　　动物疫病、政府招标采购导致业绩季节性波动等风险。